瑞尔特(002790)：自主品牌发力 智能代工拓新

投资要点


　　瑞尔特：从冲水组件代工到自主品牌


　　公司专注于马桶水件及成品研发和生产，业务包含智能卫浴、卫浴冲水系统、同层排水系统和适老产品四部分，其中智能坐便器和水件贡献较大收入体量。2021 年公司由代工走向自营，推出自主品牌“瑞尔特”，通过电商平台打造品牌力，2019-2023 年公司收入从11.09 亿元提升至21.84 亿元。2024 年公司持续投流、巩固电商基本盘的同时，大力布局线下家电及建材经销渠道，线上下双轮驱动公司发展。


　　智能坐便器：一体机占比提升，轻智能竞争激烈近年来智能坐便器行业进入者迅速增多，销售渠道多元化拓展，电商高速发展下九牧、恒洁、箭牌、瑞尔特等国产品牌集中度上升。产品迭代速度加快，一体机逐渐代替智能盖板，而取消臀洗功能、主打高性价比的轻智能产品竞争愈发激烈。


　　2025 年3C 认证实施将促使白牌出清、利于集中度提升，未来老龄化加剧，适老化产品或将成为行业新趋势。据我们测算存量房改造背景下2030 年C 端智能坐便器销量或可达1818 万台/年，渗透率23.0%；酒店工程渠道销量可达51.5 万台/年。


　　电商直播赋能、线下布局加速、智能代工拓新瑞尔特作为国内最大马桶配件制造商之一，其冲水组件代工技术为自主品牌提供有力背书，2023 年抓住内容种草红利，发力抖音等电商平台，推出高性价比大单品A6、F3，并利用直播充分展示智能坐便器实用功能，2024 年抖音销量排名第三。


　　此外，公司加快线下布局，对接酒店、地产等工程渠道、经销渠道和家电KA 渠道，2025 年将持续拓展门店数量、提升门店坪效、加强线下品牌推广力度并扩大专卖店比例。此外公司水件代工深度绑定中高端客户，未来可复制至智能代工新领域。


　　投资建议：线上线下双轮驱动，给予“买入”评级预计2024-2026 年营收为23.64/27.28/31.11 亿元， 同比增速为8.23%/15.40%/14.04% ； 归母净利润为1.88/2.30/2.69 亿元，同比增速为-13.81%/22.04%/17.12%；公司EPS 为0.45/0.55/0.64 元/股，2024-2026 年营收和归母净利润CAGR 分别为12.51%和7.20%。采取DCF 估值，预计公司合理市值为48.40 亿元，2024-2026 年可比公司平均PE 为23.85/18.52/15.53x。线上线下驱动自主品牌业务，智能代工拓新提供ODM 增量，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：价格战等恶性竞争风险；智能坐便器渗透不及预期风险；行业空间测算偏差风险

□.管.泉.森./.孙.珊./.戚.志.圣./.康.璇./.童.苇.航    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司