深信服(300454)：全面向AI升级 迎来发展新机遇

高度看好公司长期发展，维持“买入”评级


　　考虑下游客户的投入仍然谨慎，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为1.97、4.20、5.62 亿元（原预测为3.06、5.18、6.75 亿元），EPS 分别为0.47、1.00、1.33 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为256.3、120.1、89.8 倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。


　　业绩基本符合预期，费用管控成效突出


　　（1）公司发布业绩快报，2024 年全年预计实现营业收入75.20 亿元，同比下滑1.86%；预计实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑0.49%；预计实现扣非归母净利润7585.88 万元，同比下滑31.32%，业绩基本符合预期。


　　（2）公司综合毛利率同比下降约 3.67%，主要受国内市场激烈的竞争和公司业务结构变化（毛利较低的云计算业务占比进一步提升）等因素影响。


　　（3）公司加强人员及费用管控，公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约 6.25%。


　　一朵云全面向AI 升级，降低大模型整体使用成本公司近期宣布一朵云全面向AI 升级，（1）线下基础设施从传统业务承载平台向智算承载平台升级，广泛适配包括DeepSeek 在内的最新大模型。（2）线上托管云上线全新AI 服务目录，提供DeepSeek 等企业级大模型服务，用户可通过订阅来快速获取AI 能力。（3）全新发布AI 应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让AI 应用的开发和运营变得更简单。向AI 升级后，公司能够提供HCI+AICP 新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。我们认为Deepseek 开启AI 平权时代，大模型的私有化部署需求旺盛，公司作为国内AI基础设施领先厂商之一，有望迈入新发展时代。


　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

□.陈.宝.健./.刘.逍.遥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司