深信服(300454)：AI+云全新升级 助力大模型企业落地

事项：


　　2 月21 日，公司发布2024 年度业绩快报：2024 年公司实现收入75.20 亿元，同比下滑1.86%；实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑0.49%，实现扣非净利润0.76 亿元，同比下滑31.32%。


　　评论：


　　Q4 营收保持增长态势，全年利润承压。单Q4 预计实现营业收入28.85 亿元，同比增长1.10%，保持单季度增长态势。2024 年，公司实现归母净利润1.97 亿元，同比下滑0.49%，主要受国内市场竞争和毛利较低的云计算业务占比进一步提升等因素影响，毛利率同比下降约3.67pct。费用方面，研发、销售、管理费用合计下降约 6.25%。


　　AI+安全快速迭代，助力行业快速发展。公司于2023 年5 月18 日推出深信服安全GPT，安全GPT 是公司自研的安全大模型，到2024 年10 月24 日，公司发布安全GPT4.0，经过几次迭代，目前安全GPT 产品可全面赋能流量未知威胁检测、钓鱼邮件检测、智能告警降噪、事件自动化研判闭环、数据分类分级与风险监测等工作，秒级闭环、百倍提效，赋能组织对抗外部强敌，超400 家企事业单位真实环境已测试和应用。


　　AI+云全新升级，助力大模型企业落地。2 月17 日，公司在第17 届核心合作伙伴论坛中，宣布一朵云面向AI 进行全新升级，为用户打造更匹配大模型场景的智算承载、应用构建的AI 平台，面向用户基于DeepSeek 承载和应用的场景，提供一键部署、性能更优、快速开发应用的最佳实践方案。具体如下：1）构建HCI+AICP 新一代超融合方案，在原集群基础上增加GPU节点，可快速部署并承载DeepSeek 在内的企业级大模型。2）托管云支持基于专属资源+AICP，提供专属的企业级大模型服务，用户可通过订阅的方式，快速平滑地获取AI 能力。3）AI 应用创新平台，助力用户更简单地完成AI应用的开发和运营。


　　投资建议：考虑2024 年Q4 业绩在网安表现亮眼，又随着公司AI+云方案发布，依赖公司在渠道侧的优势，预计能快速推行，云业务占比逐步增大，毛利率承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为75.20/84.13/93.74 亿元（2024-26 年原值为77.26/83.65/89.96 亿元），对应增速-1.9%/11.9%/11.4%；归母净利润为1.97/3.46/4.49 亿元（2024-26 年原值2.57/3.62/4.85 亿元），同比分别为-0.5%/75.6%/29.9%；对应EPS（摊薄）分别为0.47/0.82/1.06 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2025 年8xPS，对应目标价160 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司