寒武纪(688256)：寒武破晓 算力腾飞

厚积薄发，打造人工智能产业核心引擎。寒武纪作为中国智能芯片领域的标杆企业，专注于人工智能芯片的研发与技术创新，产品矩阵覆盖云、边缘和终端三大场景，逐步构建出完整的生态体系。公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚的行业经验，同时通过激励机制保障团队活力，展现出对市场拓展和业务规模增长的信心。2024 年公司预计实现营业收入10.7-12.0 亿元，同比增长50.8%到69.2%。


　　国产算力腾飞在即，寒武纪迎来黄金发展期。在政府政策支持和企业需求激增的双重推动下，国产算力市场空间广阔。2025 年或将成为政府和运营商算力采购的大年，六部门定调到25 年建设105EFlops 智能算力，中国移动计划24-25 年采购AI 服务器7994 台。互联网企业，特别是字节跳动等公司，在资本开支和AI 推理需求上持续加码，这为国产算力厂商提供了历史性机遇。字节CapEx 自24 年800 亿元飙升至25 年1600亿元，对比北美云厂商24 年平均CapEx 约合3800 亿人民币左右。我们预计国内云厂商CapEx 上升空间依然广阔，有望带动算力芯片需求增长。我们认为寒武纪凭借技术优势和产品布局，有望在新一轮增长周期中获得显著市场份额。


　　智算未来先锋，寒武纪引领国产算力新格局。寒武纪在技术路径上采取通用型智能芯片的开发路线，兼具高性能和低功耗，适配多场景应用，与国内外竞争者相比具备显著优势。具体体现在1）“领跑者“计划推动数据中心算力国产替代；2）公司通过不断推出高性能芯片，强化产品迭代能力，进一步巩固其在国产算力领域的领先地位；3）差异化设计架构，凭借多样化运算的高效适配能力，与Google TPU 对比各有千秋。


　　盈利预测与投资评级：公司为国内AI 芯片领军者，随着AI 芯片市场规模的快速增长，公司有望依托不断扩展的产品布局和生态建设逐步抢占市场。我们预计公司2024-2026 营业收入11.16 / 35.88 /54.12 亿元，对应当前PS 估值292/91/60 倍。截至目前，可比公司2024-2026 年PS 估值为52/36/28 倍。我们认为公司作为国产AI 芯片稀缺标的，有望同时受益于AI 行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：AI 需求不及预期风险，公司持续稳定经营风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

□.陈.海.进./.李.雅.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司