长高电新(002452)：商誉减值风险基本消除 聚焦主业 GIS高压化+配网设备丰富化

投资要点


　　长高电新以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务。公司起源于1965 年的水电家属工厂，2007 年中标中国首条特高压交流，2010 年A 股上市，2011 年开始研制GIS，2015 年220kV GIS 完成型式试验，2016 年收购长高华网（进入电力设计、电力工程总包），2022 年研产550kV GIS，2024 年研发363kV/750kV GIS和500kV GIL。


　　新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网，电网投资景气度有望进一步提升。根据lowcarbon，2024 年，全球、中国、美国、德国、英国、巴西的风光发电量占各自发电量比例分别为15.1%、17.8%、16.6%、42.9%、32.2%、22.9%。新能源发电渗透率超过10%，系统成本快速提升，新能源发电渗透率分别为15%、25%时，系统成本约为10%的2.4、4 倍。同时，人工智能动态负荷对电网存在潜在冲击。人工智能的负荷特性是高度可变、突发性，而传统计算负荷是稳定的。


　　电网成为能源转型的瓶颈，电网开始进入成长周期。2020 年中国新能源发电渗透率为9.4%（接近10%的临界点），同时，2020 年开始电网投资强度开始提升，2024 年电网基本建设投资完成额为6083亿元，同比+15.3%。2025 年国网计划电网投资超6500 亿，南网计划固定资产投资1750 亿元。


　　商誉风险基本消除+订单充裕+产品持续开发：（1）2023 年投资湖北华网的商誉净值归零，同时长高电气和长高森源经营稳定；（2）公司2023-2024 年在国网的订单分别为9.8、15.2 亿元；（3）募资扩产+技改，进一步丰富公司的成熟产品品类和提升智能制造水平，同时利用自有资金新建GIL 装配厂房，公司持续向新产品开拓。


　　GIS 是电网的关键设备，公司GIS 产品有效开拓。根据data 电力，2023 年国网输变电设备招标713.2 亿元，同比增长30.2%，其中GIS 占比24.2%，累计中标172.3 亿，同比增长49.3%。2023 年公司在国网GIS 中标7.4 亿元，同比+37.1%。


　　盈利预测与评级


　　我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为17.5/21.0/25.2 亿元，归母净利润分别为2.6/3.4/4.3 亿元，三年归母净利润CAGR 为28.9%，以当前总股本6.2 亿股计算的摊薄EPS 为0.42/0.55/0.70元。公司2025 年2 月28 日股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为18/13/11 倍，参考可比公司估值，考虑到GIS 和配网设备业务持续突破，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险。

□.杨.帅.波./.侯.若.雪    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司