横店东磁(002056)：收官业绩超预期 差异化助力穿越周期

事件： 2025 年3 月12 日公司发布2024 年年报，报告期内共实现营收185.59亿元，同比-5.95%，实现归母净利润18.27 亿元，同比+0.46%，实现扣非归母净利润16.72 亿元，同比-17.44%；对应24Q4 单季度实现营业收入49.77亿元，环比+23.98%，归母净利润9.00 亿元，环比+213.22%，扣非净利润7.87 亿元，环比+175.22%，收官表现大超预期。


　　坚持差异化经营，高盈利市场兑现。报告期内公司光伏产品实现营收110.7亿元，同比-13.36%，实现出货17.2GW，同比+73%，预计测算24Q4 公司单季度出货约5GW，环比+70%，印尼产能及时放量助力公司打开优质市场、带来利润弹性，单季度公司综合毛利率31.05%/18.31%，环比+14.23/11.31个pct，公司预计25 年印尼基地通过增加投资、进行提产增效，实现出货3.5GW+，持续提供较好的收入和盈利弹性。面对光伏内卷困境，公司专注打磨自身，深化差异化竞争策略，加大海内外市场的营销服务体系建设的同时也持续加速技术升级，2024 年推动激光技术、Poly-finger 应用，将量产 N型电池效率提升至 26.5%，优质品率达到 98.17%，非硅成本控制亦保持在业内领先，并为“光伏+海洋”“光伏+交通”等多元化应用场景打造组件产品，储备 0BB、BC、HJT 等新型封装互联组件技术，坚定差异化路线满足应用市场多样化产品需求


　　磁材器件龙头稳固，小动力锂电复苏。公司磁材器件板块优势显著，市场端永磁铁氧体继续发挥综合竞争优势，提升主流客户采购占比，并在高端市场获得定点项目，软磁铁氧体在同质化竞争中寻求差异化市场，积极推动磁粉心、 非晶纳米晶等器件在算力和新能源汽车领域应用；产能端持续推进国内外生产基地的布局，完成梧州永磁二期、越南永磁基地首期、印度电机基地产线扩建项目的建设，启动泰国软磁基地的布局，加大海内外市场的拓展，多重积极因素驱动板块报告期内贡献收入45.78 亿元，出货23.2 万吨，同比增长17%，磁性材料毛利率27.32%，同比提升0.83 个pct，稳住业绩基本盘。公司锂电产业聚焦小动力领域，把握下游需求回暖机遇，维持7GWh 产能的高稼动率，在电动两轮车、电动工具、智能家居市场等各领域实现突破，板块全年实现收入 24.15 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长56%，小圆柱电池出货量国内前三，实现毛利率12.66%，同比提升6.74 个pct。


　　投资建议：公司光伏锂电成长可期，磁材器件稳中有进。预计公司2025-2027年分别实现营收209.13 亿元、240.18 亿元和268.53 亿元，实现归母净利润分别为20.46 亿元、22.70 亿元和25.39 亿元，同比增长12%、11%、11.8%。


　　对应EPS 分别为1.26、1.4、1.56 元，当前股价对应的PE 倍数分别为12X、10.8X、9.7X，给予“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司