东方财富(300059)：市占率领先且不失弹性 看好估值中枢上修

核心观点


　　公司2024 年业绩增长超预期，证券经纪、证券自营等业务构成公司收入及利润增长的核心动量，除受益于去年Q4 市场回暖的红利之外，公司的股基市占率、两融余额市占率、交易性金融规模等指标也稳步提升，反映公司市场竞争力在行业调整格局中继续向上的发展态势，当前公司估值水平位于历史中枢上沿，但与高点仍有较大距离，我们看好公司在市场向好环境下的弹性释放。


　　事件


　　东方财富披露2024 年年报。公司全年营业总收入和归母净利润116.0 亿元和96.1 亿元，同比分别+4.7%%、+17.3%，扣非归母净利润92.5 亿元，同比+17.7%。


　　其中单四季度营业总收入43.0 亿元，同比+65.9%，归母净利润35.7 亿元，同比+79.8%，扣非后归母净利润35.6 亿元，同比+81.5%。


　　简评


　　业绩归因： 第四季度业绩同比大增，驱动全年业绩超预期， 核心贡献来自证券业务。公司全年总营收116.0 亿元（yoy+4.7%），归母净利润96.1 亿元（yoy+17.3%），其中Q4业绩占比约为37.1%，第四季度营收和归母净利润分别同比+65.9%/+79.8%，受益于市场回暖，业绩超预期增长。


　　1）收入增长主要源于证券经纪业务，受益于市场红利和市占率提升。2024 年营业收入（天天基金等）31.1 亿元、利息收入（两融及存款利息等）23.8 亿元、手续费佣金收入（证券经纪等）61.1 亿元，同比增速分别为-20.0%、+6.9%、+23.1%，主要增长来自于证券经纪等业务产生的手续费及佣金净收入，2024 年东财证券股基交易额24.24 万亿元，市占率约4.14%，同比+0.12pct，反映经纪业务市占率有所提升。


　　2）利润增长主要源于证券自营业务，尤其是固定投资类投资业务。2024 年公司交易性金融资产规模增长至735.49 亿元，其中51%配置于债券，14%配置于基金，28%配置于银行理财和结构性存款，5%配置于股票及新三板，2%配置于其他资产。共计产生33.71 亿元的收益（含公允价值损益及投资收益），同比增长50.8%，主要是固定收益类收益同比大增所致。此外，2024年公司销售费用率、管理费用率分别下降1.4pct 和0.8pct，研发费用率持平，良好的成本控制也对利润增长起到正向贡献。


　　2024 年，公司净利率同比增加8.9pct 至82.8%，利润增速远超收入端增速，反映公司利润弹性和报表韧性。


　　盈利预测概述：


　　1）基金代销业务：预计公司基金代销业务将继续受到主动权益基金行业增长整体放缓的影响，保有规模保持低增速，同时，认申购费率和尾佣分成或将面临潜在的佣金率调整压力，因此我们预计2025~2027 年，公司基金业务收入分别为22.1 亿元、23.4 亿元、24.1 亿元，同比增速-22.4%/+5.9%/+3.1%。


　　2）证券经纪业务：证券经纪业务在未来两年仍有望构成公司主要的收入增量，预期随着公司持续践行“AI+金融”战略布局，改善产品体验，股基市占率将继续稳步提升。预计2025~2027 年公司证券经纪业务净收入分别为66.2 亿元、71.2 亿元、80.2 亿元，同比增速+28.9%/+7.5%/+12.6%。


　　3）证券信用业务：预计伴随权益市场行情的企稳回暖，公司货币资金及结算备付金规模稳定增长、融出资金规模稳中有升，且两融余额市占率继续提升至行业领先水平，2025~2027 年利息净收入有望实现31.0 亿元、35.2 亿元、41.6 亿元，同比增速+30.3%/+13.2%/+18.4%。


　　4）证券自营业务：由于公司资产负债表的扩张，近年来自营投资业务已经成为东财证券的利润核心来源之一，预计公司交易性金融规模整体仍将保持匀速增长，2025~2027 年公允价值变动损益及投资收益贡献收益合计约38.0 亿元、43.6 亿元、50.2 亿元，同比增速+12.6%/+15.0%/+15.0%。


　　综合以上，我们对东方财富2025~2027 年的营业总收入预测是134.6 亿元、146.4 亿元、164.7 亿元，同比增速分别为+16.0%、+8.7%、12.5%，对于归母净利润的预测是111.9 亿元、124.4 亿元、142.3 亿元，同比增速分别是+16.5%、+11.2%、+14.4%；对应EPS 分别为0.71 元/股、0.79 元/股、0.90 元/股。


　　估值：按上述盈利预测，截至2025/3/14 日，2025~2027 年东方财富的动态PE估值分别为34.5x、31.0x、27.1x。该估值水平位于历史动态估值的中位数左右，东方财富作为互联网财富管理的龙头企业，公司市占率依然能够持续提升并领先行业，且业绩端也不失弹性，我们认为公司合理估值范围将在市场企稳的强贝塔弹性预期下进一步上修至40~50x 的合理区间，按照45x 估值，给予2025 年目标价31.91 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司