招商积余(001914)：降本增效、效益导向 业绩表现靓眼

24 年归母净利润同比+14%、扣非后业绩+21%，略超预期；毛利率提升、费用率下降。


　　公司发布2024 年年度报告，2024 年，公司实现营收171.7 亿元，同比+9.9%；归母净利润8.4 亿元，同比+14.2%；扣非后归母净利润8.0 亿元，同比+21.1%，略超市场预期；基本每股收益0.79 元，同比+14.2%；公司毛利率12.0%，同比+0.4pct，源自于公司近几年持续的降本增效举措以及对于低效合同的腾笼换鸟举措；净利率为5.1%，同比+0.3pct；期间费用率4.8%，同比-0.7pct，自2019 年以来持续改善；其中，管理费用率3.5%，同比-0.4pct，源自于公司近几年持续的降本增效举措；财务费用率0.2%，同比-0.2pct。2024 年，公司拟向全体股东每股分红0.24 元，合计现金分红2.54 亿元，此外24 年已回购90 万股、回购金额989 万元，拟现金分红和已回购股份合计2.64 亿元，占比归母净利润的31.4%。


　　24 年末在管面积3.65 亿平米、同比+6%；物管营收+12%、物管毛利率边际提升。截至2024 年末，公司管理面积达到3.65 亿平米, 同比+5.8%，较3 季度减少0.36 亿平，源自于公司对于低效合同的腾笼换鸟举措。2024 年，公司物业管理业务实现新签年度合同额40.3 亿元，同比-0.4%，其中第三方新签年度合同额36.9 亿元、同比+4.4%，市场拓展节奏稳健。2024 年，公司物业管理收入164.9 亿元，同比+11.7%，毛利率10.7%、同比+1.9pct，源自于公司近几年持续的降本增效举措以及对于低效合同的腾笼换鸟举措；其中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别134.0、5.4、25.5 亿元，分别同比+10.6%、-8.2%、+23.8%，分别占比81.28%、3.25%、15.47%。基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.7%、10.5%、9.2%，分别同比+1.9、+2.0、-8.6pct。


　　24 年末商管在管面积393 万平米、同比-1%，商业运营保持稳健。2024 年，资产管理收入6.7 亿元，同比-4.0%；其中，商业运营收入2.3 亿元，同比-7.3%，毛利率44.4%，同比+0.3pct；持有型物业出租及经营收入4.4 亿元，同比-2.3%，毛利率49.9%，同比-4.4pct。


　　2024 年末，公司旗下招商商管在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积393 万方，同比-1.0%；其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目59 个，第三方品牌输出项目8个。随着招商蛇口在商业地产的布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。


　　投资分析意见：降本增效、效益导向，业绩表现靓眼，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业。考虑到公司持续优化组织架构，多举措降本提质增效，后续利润率有望逐步修复，推动公司规模和效益并重的高质量发展，因此我们上调公司25-26 年归母净利润预测为9.7、10.9 亿元(原预测9.1、10.0 亿元)、新增27 年预测为12.2 亿元，现价对应25/26PE 为11.9/10.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产超预期下行、人工成本上行超预期、增值服务探索不及预期。

□.袁.豪./.陈.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司