中国神华(601088)：分红比例提升至76.5% 风范尽显

公司发布2024 年业绩公告。2024 年公司实现营业收入3384 亿元，同比-1.37%；归母净利润586.7 亿元，同比-1.71%。24Q4 单季度公司实现营业收入845 亿元，同比-6.8%，环比-1.6%；归母净利润126 亿元，同比+10.3%，环比-23.4%。


　　煤炭：挖潜力、增产销，长协高占比，提质控成本。


　　产销来看，2024 年公司实现商品煤产量3.27 亿吨，同比+0.8%；商品煤销售量4.59 亿吨，同比+2.1%。24Q4 商品煤产量0.83 亿吨，同比+0.2%，环比+1.8%；商品煤销售量1.14 亿吨，同比-3.0%，环比-1.4%。


　　利价来看，2024 年公司吨煤综合售价564 元/吨，同比-3.4%，24Q4 公司吨煤售价564 元/吨，同比-3.9%，环比+0.7%。2024 年公司自产煤成本179元/吨，同比持平；24Q4 公司自产煤成本164 元/吨，同比+14.3%，环比-6.3%。


　　销售结构来看，2024 年公司年+月度长协销量占比87.4%，同比增长5.4pct；公司现货销售占比7.9%，同比下降5.1pct。


　　电力：保电量、稳电价。


　　2024 年公司发电量2232 亿千瓦时，同比+5.2%；售电量2103 亿千瓦时，同比+5.3%；24Q4 公司发电量551 亿千瓦时，同比-1.7%，环比-14.1%；售电量520 亿千瓦时，同比-1.7%，环比-13.9%。2024 年公司售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%，售电成本357 元/兆瓦时，同比-1.6%。


　　截至2024 年底，公司发电机组总装机容量为46264 兆瓦，新增装机容量合计1630 兆瓦，其中燃煤发电机组总装机容量43184 兆瓦，约占全国的3.6%。


　　2024 年公司燃煤发电机组平均利用小时数达5030 小时，同比减少191 小时，比全国6000 千瓦及以上电厂燃煤发电平均利用小时数高402 小时。


　　持续高分红回馈市场。2024 年公司拟向全体股东派发2024 年度末期股息，每股人民币2.26 元（含税）；拟派发现金红利人民币449 亿元（含税），分红比例为76.5%（2023 年度：75.2%），截至3 月21 日收盘，股息率约为6.2%。


　　2025 年公司经营目标。商品煤产量3.35 亿吨，同比计划+2.4%；商品煤销量4.66亿吨，同比计划+1.4%；发电量2271 亿千瓦时，同比计划+1.7%；营业收入计划实现3200 亿元，2025 年计划资本开支418 亿元（2024 年330 亿元）。


　　优投资稳增长，着力增强发展后劲，巩固一体化运营优势。年初，公司完成收购杭锦能源股权，进一步推动减少同业竞争，提高煤炭资源储备。此外，近年来公司多渠道开展优质煤炭资源获取，有序推进新街一井二井、塔然高勒煤矿等项目建设；稳妥推动支撑性保障性煤电布局，推动北海二期、九江二期、南苏一号等项目年内投产；进一步优化运输网络布局，稳步推进东月铁路、黄骅港五期、天津港务二期、珠海港务散货码头等工程建设。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为538/564/593 亿元，对应公司PE13.5/12.9/12.3 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.廖.岚.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司