劲仔食品(003000)：核心大单品韧性增长 线下渠道维持高质量发展

事件


　　公司2024 年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润24.12/24.12/2.91/2.61 亿元， 同比16.79%/16.79%/39.01%/39.91%。公司单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.4/6.4/0.77/0.72 亿元，同比11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。Q4收入低于预期，利润符合此前预测。


　　投资要点


　　2024 年度大单品小鱼突破15 亿元，线下实现高质量增长。分产品看，2024 年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3 亿元， 同比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。核心品类均实现双位数增长，鱼制品在高基数下同比持续高增，鹌鹑蛋增速下半年环比上半年边际下滑，公司于24 年年末推出全新“七个博士”鹌鹑蛋品牌、同时线上推出溏心鹌鹑蛋，预计新品效能预计更多于25 年体现；新鲜短保豆干等新品推动豆制品季度数据环比增速提升。分地区看，2024 年境外/线上分别实现收入0.23/3.91 亿元，同比+222.7%/-6.15%。全国七大区域均稳健增长，零食渠道预计24 年实现翻倍式增长，境外市场有所发力，品牌获得海外零售商认可，线上渠道受内容电商影响略有下滑，短期仍处于战略、人员调整过程当中，预计Q4 降幅有所收窄。分销售模式看， 2024 年经销/直营分别实现收入18.27/5.85 亿元，同比+9.7%/+46.35%。


　　全年维度看利润率改善明显，24Q4 新采购季下小鱼成本抬升，公司通过费控精准把控，利润率基本维持稳定。2024 年，公司毛利率/归母净利率为30.47%/12.08%，分别同比2.3/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分别同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct 。24Q4，公司毛利率/归母净利率为30.99%/11.97%，分别同比-1.62/-1.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38% ， 分别同比1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。单看Q4 净利率同比下滑主因2023 年同期渠道费用前移至Q3 集中性投放，导致23Q4 销售费用率基数异常，整体费用投放仍在合理水平，全年拉平看净利率同比提升近2 个百分点。


　　三年倍增远期目标不变，2025 年预计收入增长提速，实现高质量稳定发展。产品角度来看，鱼制品在现有基础上保持高速成长，追求绝对差异化，突破高性能渠道；豆制品持续产品创新和迭代表，产品特性符合消费者健康诉求；鹌鹑蛋25 年上半年铺设渠道奠定基础，下半年或有更好增长态势。渠道角度看，25 年电商渠道定调良性发展、自然增长，通过品牌曝光提升战略价值，量贩渠道中终端网点仍有较大拓展空间，且公司将推出定量装产品提升单点卖力，如联合开发9.9 元及5 元左右价格带产品，预计25 年仍将保持较快增长。成本端预计稳定，2024 年Q4 及2025 年Q1 鱼制品成本上升，全年成本预期基本稳定；费用方面，2025 年销售费率或延续2024 年投入增加态势，管理费率因规模效应下降。


　　2024 年度现金分红方案发布，积极回馈投资人。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.0 元（含税），本次合计拟派发现金红利1.34 亿（含税），分红比例46.09%。加上半年度利润分配方案，2024年底累计分红比例已达到61.46%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027 年度），彰显对未来发展信心。


　　盈利预测与投资评级


　　根据2024 年年报业绩情况，我们调整2025-2026 年收入利润预测，下调2025 年-2026 年营业收入预测至28.30/33.56 亿元（原预测为31.46/38.65 亿元），同比+17.33%/+18.59%，下调2025 年-2026 年归母净利润预测至3.25/3.99 亿元（原预测为3.70/4.59 亿元），同比+11.45%/23.0%，给予2027 年营收利润预测分别为38.77/4.81 亿元，分别同比+15.52%/20.51%。对应三年EPS 分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE 分别为17/14/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.蔡.雪.昱./.杨.逸.文    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司