坚朗五金(002791)：收入短期承压 减员降费推进

坚朗五金发布年报，2024 年实现营收66.38 亿元（yoy-14.92%），归母净利8998.92 万元（yoy-72.23%），扣非净利4748.27 万元（yoy-83.54%）。


　　其中Q4 实现营收17.27 亿元（yoy-23.33%，qoq+1.58%），归母净利5712.35万元（yoy-68.22%，qoq+104.19%）。收入受下游需求短期低迷影响承压，对费用摊薄能力削弱，但考虑到24 年10 月起地产销售边际改善，后续若地产积极政策落地，我们看好公司盈利弹性，维持“买入”。


　　毛利率保持相对稳定，出海一定程度缓解国内需求压力24 全年公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件实现收入29.2/10.8/10.1/5.4/4.4/3.7/1.9 亿元，同比-18.5%/-22.0%/-9.8%/-12.1%/+11.35%/-10.5%/-4.2%，分区域看，国内/境外收入同比-18.2%/+14.7%，境外市场表现优于境内。全年综合毛利率31.65%，同比-0.57pct，其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率为40.1%/28.65%/18.11%，同比-0.33/-0.97/-0.87pct。


　　费用管控持续发力，现金回款保持优异


　　全年期间费用率26.84%，同比+1.72pct，但绝对值同比-9.1%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为16.59%/5.89%/4.03%/0.3% ， 同比+0.6pct/+0.8pct/+0.3pct/+0.06pct，费用管控持续增强，但收入规模下降导致摊薄能力削弱。全年计提资产和信用减值损失2.07 亿元，同比多计提0.7亿元。全年经营性净现金流3.9 亿元，同比-21.1%，主因销售规模下降，收现比/付现比分别为104.7%/89.3%，整体现金回款保持优异。


　　减员降费进行时，地产景气出现边际改善


　　截至24 年底，公司总员工数1.27 万人，较23 年底下降12.6%，销售费用绝对值下降12.0%至11.0 亿元，公司适度减员降费抵抗行业低谷压力。据国家统计局， 25 年1-2 月房屋销售/ 新开工/ 竣工面积累计同比-5.1%/-29.6%/-15.6%，其中销售和竣工降幅较24 全年收窄7.8/12.2pct，地产业景气出现边际改善迹象，我们预期五金需求降幅或有望随之收窄。


　　盈利预测与估值


　　考虑到地产实物量数据同比仍向下，我们下调公司产品销售收入增速，下调2025-2026 年销售收入13.8%/16.2%至66 /71 亿元（前值2025-2026 年77/85 元），并引入27 年预测79 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PS均值为2.9 倍，考虑公司销售同地产关联度较高，维持给公司2xPS，目标价37.37 元（前值43.37 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司