首旅酒店(600258)：标准店占比提升 25年新开目标积极

事件


　　2025 年3 月29 日公司公告24 年年报，24 年收入77.5 亿元/-0.54%，归母净利8.1 亿元/+1.41%，扣非归母净利7.3 亿元/+1.92%；单Q4 收入18.6 亿元/-1.05%，归母净利8312 万元/-24.7%,扣非归母净利7223 万元亿元/-23.52%。


　　点评


　　基数改善下Q4RevPAR 环比Q3 降幅收窄，标准品牌开店占比提升明显。4Q24 首旅如家全部酒店RevPAR 为134 元/-3.0%（成熟店同比-2.0%，不含轻管理整体RevPAR154 元/-1.2%）,环比Q3（全部酒店-7.8%）降幅收窄，拆分量价，OCC 为61.1%/-1.5pct、ADR为219 元/-0.6%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR 分别同比-1.0%/-4.2%/-5.0%，经济型下滑幅度相对小。


　　全年新开符合计划，标准店、中高端新开占比明显上升，25 年计划新开1500 家、同比提升。24 全年新开/净开1353/739 家，全年完成年初新开计划113%（按下限1200 家计算），其中Q4 新开/净开401/254 家、新开数同环比均有增长。24 年标准管理酒店新开/净开710/360 家，占全部新开的52.5%/+14.3pct；按档次分，24年新开经济/中高档/轻管理酒店298/412/642 家，中高档占新开比重为30.5%/+6.9pct。25 年公司计划新开1500 家，目标较24年的1200~1400 家提升。


　　景区利润率回升，Q4 扣非归母净利率降幅环比收窄。分业务板块，4Q24 酒店业务营收17.32 亿元/-1.0%，利润总额8970 万元/-15.8%、对应利润率5.2%/-0.9pct，主因RevPAR 同比下滑；景区业务营收1.3 亿元/-2.2%，利润总额4158 万元/+2.8%、利润率31.9%/+1.5pct,利润率有所改善。成本费用端看，4Q24 综合毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率34.4%/8.4%/10.7% 、同比+1.4/+1.8/-0.2pct，其中毛利率、管理费用率有一定改善；归母/扣非归母净利率4.5%/3.9%、同比-1.4pct/-1.1pct，其中扣非归母净利率较Q3（15.7%/-1.3pct）降幅有所收窄。


　　盈利预测、估值与评级


　　短期Q1 行业RevPAR 继续修复、期待业绩弹性，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计25E~27E归母净利9.1/10.4/11.1 亿元，对应PE 为16.6/14.5/13.6X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

□.叶.思.嘉./.赵.中.平    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司