永兴股份(601033)：经营数据提升 自由现金流高增

永兴股份发布年报，2024 年实现营收37.65 亿元（yoy+6.45%），归母净利8.21 亿元（yoy+11.67%），扣非净利7.76 亿元（yoy+15.57%）。其中Q4实现营收9.70 亿元（yoy+17.50%，qoq+0.88%），归母净利1.72 亿元（yoy+139.47%，qoq-23.93%）。公司加强拓展陈腐垃圾、工业垃圾、供热业务，积极探索海外发展机会，我们预计2025-2027 年公司在低资本开支前提下，净利润可维持双位数增速，同时分红比例较高，维持“买入”评级。


垃圾量和上网电量均同比+11.8%，保持稳定增长截至2024 年底，公司控股14 个垃圾焚烧发电项目，已全部投入运营，设计处理能力合计32,090 吨/日。2024 年垃圾焚烧进厂总量928.56 万吨（yoy+11.8%），发电量46.71 亿度（yoy+7.2%），上网电量41.25 亿度（yoy+11.8%），生物质垃圾进厂总量73.57 万吨，各项指标均稳健增长。


供汽量快速增长，积极探索海内外业务机会


公司积极推进陈腐垃圾掺烧试验以及兴丰应急填埋场开挖手续，2024 年掺烧存量垃圾超70 万吨， 为周边工业企业提供蒸汽合计16.44 万吨（yoy+21.2%），广州市首个移动储能供热项目投运，供热管网规划建设工作也取得实质性进展，为供热业务的进阶跃升打下了坚实基础。2024 年9月，公司联合中标怀集县环保发电项目。2024 年12 月，公司在越南成立全资子公司，积极探索海外投资发展新途径。公司把握行业发展机遇，通过对外项目拓展、收并购等方式扩大公司业务区域布局，业务规模仍有提升空间。


自由现金流高增，分红总额同比增加15.4%


2024 年公司经营现金流19.08 亿元（yoy+10.9%），资本开支6.19 亿元（yoy-50.5%），自由现金流达到12.89 亿元（2023 年4.70 亿元），同比增长174%。2024 年公司DPS 0.6 元，分红总额5.40 亿元（yoy+15.4%），分红比例65.8%（yoy+1.9pp）。公司资产以广州市固废处理项目为主，盈利能力和现金流较好，且公司承诺2025 年分红比例不低于60%，为股东回报奠定良好基础。


目标价17.34 元，维持“买入”评级


我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.02、1.15、1.29 元（前值2025-2026 年1.03、1.14 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为11.3 倍，考虑公司项目规模较大盈利能力较强，承诺2025 年分红比例不低于60%，给予公司2025 年17.0 倍PE，目标价17.34 元（前值16.38 元，对应2025 年15.9 倍PE），维持“买入”评级。


风险提示：电价补贴政策变化，应收账款回收风险，陈腐垃圾掺烧不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司