中航光电(002179)：多元化业务布局推动全年业绩增长 行业景气度复苏助力四季度边际改善

事件：公司发布24 年年报，实现营收206.86 亿元，同比+3.04%；实现归母净利润33.54 亿元，同比+0.45%；实现扣非归母净利润32.78 亿元，同比+1.03%，2024 年度业绩实现稳增长，在防务领域高质量完成交付任务，在低空经济产业、新能源汽车业务等领域不断开拓客户、优化产品结构，实现业务高速增长。24 年四季度实现营收65.91 亿元，同比+39.77%，环比+34.56%，实现归母净利润8.41 亿元，同比+88.79%，环比-0.43%。我们认为，公司24 年Q4 营收、业绩出现明显拐点，同比显现高速增长，这或意味着下游订单显著修复，行业高景气度依旧，公司全年营收、业绩稳增长，整体表现表现良好。


　　2024 年期间费用率18.75%，同比+0.69pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.36%/5.97%/-0.46%/10.89% ， 同比分别-0.25/-0.67/+0.29/-0.06pcts，整体费用率相对稳定。存货期末余额账面价值47.0 亿元，存货占营收比22.72%，同比+1.85pcts。存货占营收比整体可控，保持在较低水平，公司资产周转情况较好，销售状况良好。


　　公司加速布局新兴产业，推动业务规模增长。公司聚焦战新产业和未来产业，谋划实施民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车、低空经济等业务，加快打造新的业务增长点；持续加快能力布局，高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶，洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；加快构建集团化管控体系，全面明晰战略业务单元发展定位和管控模式，不断夯实主业发展基础，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目顺利投产，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目有序推进。


　　公司24 年Q4 边际改善明显，下游订单或环比逐步恢复，同时展望2025年，进入十四五规划的最后一年以及十五五规划的开端，军工领域之前延迟的订单有望在今年得到释放，军工订单有望持续保持高增长态势。公司的军工、低空经济产业、通讯与工业、新能源汽车等业务均处于高景气度板块，长期看公司业绩有望保持稳定增长。


　　盈利预测与评级：综上所述，公司2024 年业绩实现稳步增长，同时考虑到公司拓展新兴产业布局，有望有效增厚公司收入，且公司业绩环比改善，或说明延迟订单获得释放，未来有望延续稳定增长态势。结合公司稳步增长趋势，考虑到24 年四季度利润环比有所下降，我们合理下调预期，预计公司在 2025-2026 年的归母净利润从45.64/54.04 亿元调整为40.48/47.53 亿元，预计公司2027 年归母净利润为56.32 亿元，调整后对应PE 分别为21.95/18.69/15.78X，维持“买入”评级。


　　风险提示：成本管理风险，质量风险，股价波动性风险，主观性风险等。

□.王.泽.宇./.潘.暕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司