安徽建工(600502)：收入、利润有所承压 分红比率提升

投资要点：


　　2024 年归母净利润同比-13.43%、略低于此前预期。根据公司公告，2024 公司营业收入965.02 亿，同比+5.76%；归母净利润13.45 亿，同比-13.43%，略低于此前预期（-5%）。


　　2024 年公司毛利率、归母净利率分别为12.40%、1.39%，同比分别-0.04pct、-0.31pct，期间费用率合计7.05 %，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.02pct、+0.00pct、+0.21pct、-0.20pct。2024 公司计提资产及信用减值损失23.64亿元，占营收比重2.45%，占比较去年+0.05pct。24Q1/Q2/Q3/Q4 公司营业总收入135.4亿/199.2 亿/205.0 亿/425.4 亿，同比-16.3%/-6.5%/-8.7%/+35.9%，归母净利润3.10亿/3.03 亿/3.49 亿/3.83 亿，同比-10.8%/-1.8%/-14.4%/-21.9%。2024 年公司拟每10股派发现金红利1.9 元（含税），占归母净利润比重34.46%，较2023 年比重+5.73pct。


　　工程业务稳健增长，基建毛利率提升。根据公司公告，分业务看，1）建筑施工业务2024年实现营业收入763.44 亿元，同比+6.57%，毛利率10.38% ，同比+0.64pct，其中基建工程和投资营业收入438.19 亿，同比+10.60%，毛利率11.20%，同比+1.41pct，房屋建筑工程营业收入325.25 亿，同比+1.58%，毛利率9.28%，同比-0.40pct。2）房地产开发业务2024 年实现营业收入65.19 亿，同比-8.85%，毛利率7.40%，同比-0.64pct。


　　我们认为，行业投资下行背景下公司工程业务依旧保持稳健增长，彰显公司市场竞争力。


　　2024 年经营活动现金流同比少流入24.56 亿。根据公司公告，公司2024 经营活动现金流净额12.15 亿，同比少流入24.56 亿。2024 年收现比92.2%，较去年同期-0.88pct，应收票据及应收账款同比增加65.93 亿，存货同比减少33.66 亿，合同资产同比增加76.64亿，合同负债增加6.31 亿。付现比91.50 %，较去年同期-0.12pct，应付票据及应付账款同比增加142.63 亿。2024 年末公司资产负债率86.5%，较2023 年末+0.56pct。


　　地方政府化债有序推进，地方国企更具使命和机遇。地方政府化债背景下，财政薄弱地区基建投资节奏放缓，稳增长背景下重点省份更将挑起经济增长的大梁，安徽成长潜力大。


　　安徽建工作为安徽省属企业兼具使命和机遇，有望受益市场规模扩张+集中度上行双向维度催化，推动营收和利润增长。


　　投资分析意见：下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。


　　受地方政府化债和房地产行业下行压力影响，收入及减值计提压力大，公司经营更加聚焦于质量提升，下调25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为13.8 亿/14.7 亿/15.5 亿（25-26 年原值18.1 亿/20.1 亿），同比+2.8%/+6.3%/+5.2%，对应PE 分别为6X/5X/5X，稳增长背景下安徽省仍有较大发展潜力，考虑公司当前PB0.72X，同类型地方国企平均PB1.08X，公司估值相对较低，向上弹性大，综合考虑维持“买入”评级。


　　风险提示：国内经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司及子公司诉讼、仲裁结果不确定。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司