硅宝科技(300019)：建筑胶龙头地位强化 硅碳负极持续突破

报告导读


　　公司发布2024 年报，实现营收31.59 亿元，同比增21.24%，实现归母净利润2.38 亿元，同比降24.63%。其中24Q4实现营收10.26亿元，同比增48.07%，环比增5.37%；实现归母净利润0.79 亿元，同比降13.62%，环比增39.70%。


　　投资要点


　　建筑胶市占率持续提升，工业胶销量毛利率双增24 年公司建筑胶、工业胶、热熔胶收入分别为15.5/8.3/5.7 亿元，建筑胶、工业胶同比分别-5.72%、+17.45%。公司作为建筑胶龙头产品销量和市场份额持续提升，24 年销量超过15 万吨同比继续增长7.7%。24 年公司建筑胶均价同比下降12.4%，主要系有机硅原材料价格下滑，产品价格承压24 年建筑胶毛利率同比下滑4.77pct 至21.6%。工业胶方面，电子、汽车等领域需求高增带动整体销量同比增22.7%，其中电子电池胶、汽车胶24 年收入同比分别增37.9%、30.6%，光伏胶行业竞争加剧产品价格下滑，24 年公司光伏胶收入同比下降9.8%，得益于产品结构变化24 年工业胶毛利率同比增3.51pct 至30.7%。24 年公司收购江苏嘉好切入热熔胶产品，自7 月并表合计营收5.7 亿元，归母净利润1576 万元。全年江苏嘉好实现营收10.3 亿元，实现净利润4933 万元，超额完成 2024 年度承诺业绩目标。24 年公司毛利率20.82%同比降4.44pct，净利率7.62%同比降4.48pct，主要系建筑胶毛利率下滑。24 年公司销售费用同比增6121 万元，管理费用同比增2111 万元，主要系并表嘉好、薪酬增加以及股权激励费用增加等。


　　建筑胶盈利能力有望企稳回升，硅碳负极持续突破据百川盈孚，截至3 月30 日有机硅107 胶价格14800 元/吨，较年初上涨1400 元/吨，原材料支撑下公司产品价格有望企稳回升，公司发布涨价函拟自3 月1 日起对部分产品提价3%-10%，预计25Q1 建筑胶等产品盈利能力有望环比改善。公司硅碳负极业务在 2024 年实现重大突破，完成从技术研发到规模化销售的关键跨越，当前已建成 3000 吨/年锂电池用硅碳负极生产线、10000 吨/年动力电池用有机硅粘合剂生产线、5000 吨/年聚氨酯密封胶生产线，将于 2025 年投产使用。


　　公司为胶粘剂龙头，建筑胶盈利能力有望回升，工业胶持续增长，热熔胶稳步增长，我们认为公司业绩有望持续向好，25 年公司股权激励目标营收40.0 亿元到46.6 亿元，同比增26.6%-47.5%；净利润3.72 亿元到4.33 亿元，同比增56.3%-81.9%，彰显公司经营信心。


　　盈利预测和估值


　　有机硅原材料支撑，公司建筑胶等产品价格提价，预计25-27 年公司归母净利润至3.45/4.66/5.58 亿元的预测，现价对应PE 分别为19.1/14.2/11.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司