心脉医疗(688016)：海外业务表现亮眼 外周布局不断齐全

本报告导读：


公司因主动脉支架调价影响2024 全年业绩承压，但在主动脉领域的竞争力不改，在外周和肿瘤介入领域的布局不断齐全，维持增持评级。


投资要点：


维持增持评级 。维持2025-2026 年预测EPS 为4.95/6.19 元，新增2027 年预测EPS 为7.30 元，参照板块中枢给予2025 年目标PE25X，下调目标价为123.75 元（原为133.65 元），维持增持评级。


受调价影响2024H2 业绩承压。公司2024 年实现营收12.06 亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润5.02 亿元（+2.0%），扣非净利润3.96 亿元（-14.4%）；其中2024H1 收入、归母净利润分别实现同比27%、44%的高增长，但2024H2 因主动脉支架调价相关影响业绩承压，收入、归母净利润分别同比下滑26%、54%。季度来看，2024Q4实现收入2.37 亿元，环比2024Q3 的1.82 亿元收入呈恢复态势，预计主动脉支架调价相关的渠道库存调整已基本完成。


海外业务表现亮眼。公司不断加大海外市场推广力度，持续推进主动脉及外周产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验，截至2024 年末已累计覆盖40 个国家和地区，2024 年海外销售收入超过1.6 亿元，同比增长近100%。随着公司在2024 年中完成对联营公司英国Lombard的全资收购，双方合作进一步加深，借助其在欧洲的专业销售团队和成熟代理商网络，保障国际化战略持续稳定实施，预计未来海外业务在数年内有望保持高速增长。


主动脉支架持续更新迭代，外周产品线布局不断齐全。公司持续升级迭代主动脉产品线，新一代Cratos 分支胸主于2025 年3 月获批，AegisⅡ腹主已完成临床植入，Hector 多分支胸主处于设计评价阶段，产品持续迭代升级有望维持公司在主动脉领域强大的竞争力。


近年来公司亦积极布局国产化率低、市场空间广阔的外周及肿瘤介入市场，产品线布局不断完善，静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器、弹簧圈等均已获批上市，在研机械血栓切除导管、膝下药球、TIPS 覆膜支架等临床、注册工作稳步推进。在2024 年12 月开展的第五批耗材国采中，公司自研外周静脉支架、代理3D 外周动脉支架等产品均中标，未来有望借助集采快速入院放量，贡献增量。


风险提示：集采风险，新产品研发进度不及预期

□.谈.嘉.程./.丁.丹    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司