嘉益股份(301004)：保温杯高景气度延续 2025年全球化发展、新客户放量确定收入增长

公司发布2024 年年报，收入表现略超预期，利润符合预期：2024 年收入28.36 亿元，同比+59.8%；归母净利润7.33 亿元，同比+55.3%；扣非归母净利润7.25 亿元，同比+55.5%。24Q4 收入8.51 亿元，同比+55.6%；归母净利润2.02 亿元，同比+27.6%；扣非归母2.01 亿元，同比+40.9%。2024 年现金分红3.12 亿元（含税），占归母42.5%；以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。


　　2024 年保温杯景气度保持高位，大客户延续高增，24Q4 成功新客户开拓。2024 年中国出口美国保温杯金额19.73 亿美元，同比+20.3%，出口量4.1 亿只，同比+21.0%，美国保温杯作为喝冰水的日用消费品，需求保持稳健增长。2024 年中国出口全球保温杯金额49.25 亿美元，同比+18.9%，出口量12.7 亿只，同比+22.4%，全球保温杯市场同样保持较高景气度。2024 年公司第一大客户PMI（Stanley+星巴克）收入24.72 亿元，同比+64.0%，大客户Stanley 和星巴克均保持高增。24Q4 公司成功开发高潜力新客户Owala，该品牌成立于2020 年，根据亚马逊数据，2024 年Owala 亚马逊美国站销量478 万只，同比+417.8%，预计后续将成为公司重要增长来源。


　　全年盈利保持相对稳定，24Q4 受越南和新客户订单爬坡影响，盈利能力阶段性走弱。公司2024 年毛利率为37.7%，同比-3.05pct；其中Q4 毛利率33.3%，同比-10.45pct。


　　24Q4 越南基地仍处于爬坡状态，24Q4 提前为新客户Owala 进行设备铺设投入，订单逐步释放，从而越南、新客户毛利率均处于较低状态。25Q1 越南和新客户都将继续爬坡提效，毛利率预计环比24Q4 改善。规模效应持续体现，2024 年费用率延续下降。2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.8%/3.7%/3.3%/-1.1% ， 分别同比-0.83/-0.73/-0.52/-0.36pct 。24Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.6%/3.4%/3.3%/-3.1%，分别同比-0.45/-2.34/-0.94/-4.27pct，24Q4 汇兑收益贡献增加，带动财务费用率明显下降。2024 年净利率为25.8%，同比-0.75pct；其中Q4 净利率23.7%，同比-5.2pct。2024 年整体净利率保持较为稳定，24Q4 受新基地和新客户订单爬坡阶段性影响，预计25Q1 开始逐步改善。


　　整体关税风险可控，公司加快越南建设进度，供应链分散化，并有利于份额提升。2025年以来美国对中国累计额外加征20%关税，公司跟客户协商承担比例为5%。考虑主要原材料不锈钢价格25Q1 同比-4.7%，环比-2.1%，叠加公司供应链提效，预计关税对公司整体盈利影响有限。同时，公司越南一期产能已于24Q3 投产，24H2 以来加速越南二期和越南第二基地建设，伴随后期新产能释放，将进一步缩小中国对美出口风险敞口，降低关税扰动风险。越南基地充分满足下游客户分散供应链要求，增强客户粘性，供应份额有望逐步提升。公司业务聚焦海外保温杯代工，实现对客户订单及时响应和新品快速打样。持续投入研发，拥有领先同行的表面处理技术，实现产品外观快速迭代，充分满足下游客户产品多样化要求。国内工厂逐步实现智能化、自动化改造，供应链效率高，精益化管理，带动盈利能力和ROE 向上。


　　美国保温杯潮流化发展，新客户Owala 增长初期阶段保持高增长，Stanley 全球化和新系列扩张具备充足成长空间；嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间。保温杯全球化发展仍在初期，下游景气度维持高位，维持2025-2026 年盈利预测9.12/11.16 亿元，新增2027 年盈利预测13.77亿元，分别同比+24.5%/+22.3%/+23.4%，对应PE 为12X/10X/8X，估值性价比仍表现突出，维持“买入”评级！


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险、大客户销售不及预期的风险。

□.屠.亦.婷./.黄.莎    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司