皖通高速(600012)：业绩符合预期 优质路产完成注入

事件


　　公司发布2024 年年报。2024 年，公司全年实现营收70.92 亿元，同比增长6.94%，实现归母净利润16.69 亿元，同比增长0.55%。其中，2024Q4，公司实现营收20.48亿元，同比下降10.44%，实现归母净利润4.48 亿元，同比增长44.87%。2024 年公司每股派息0.604 元（含税），分红率为60.02%，同比基本持平。


　　2024 年公司路费收入同比下滑5%


　　2024 年公司实现通行费收入38.30 亿元，同比下降5.23%，主要系受到恶劣天气频发、路网分流及路段改扩建施工等因素影响。主力路产合宁高速实现收入14.11亿元，同比下降1.11%；宣广高速/广祠高速受改扩建施工影响，2024 年收入同比下降55.26%/50.37%；宁宣杭高速/岳武高速因断头路打通车流量提振明显，2024年收入同比增长56.50%/66.28%；受周边竞争性路网分流影响，高界高速/安庆长江大桥通行费同比下降12.29%/9.19%。


　　收费公路主业毛利率同比下降1.4pct


　　2024 年公司收费公路业务成本为14.86 亿元，同比下降1.45%，其中折旧摊销/养护支出分别为8.75/1.82 亿元，同比下降4.33%/6.32%；毛利率为61.77%，同比下降1.41pct。2024 年财务费用为0.64 亿元，同比下降39.03%，主要系LPR 降低以及公司对存量贷款进行低利率置换。2024 年公司公允价值变动收益为-0.32 亿元，减亏70.72%，主要系中金安徽交控REIT 公允价值损失较2023 年显著降低。


　　高界高速启动改扩建，收购阜周高速和泗许高速扩充主业规模2025 年1 月，宣广高速建成通车，高界高速启动改扩建前期工作，计划2027 年底建成通车。3 月，公司完成向控股股东安徽交控集团收购阜周高速100%股权和泗许高速100%股权，作价47.71 亿元，2025 年预计贡献利润增量约2.27 亿元。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到新收购路产贡献业绩以及高界高速改扩建后续影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为69.66/71.53/73.20 亿元， 同比增速分别为-1.78%/2.69%/2.33%；归母净利润分别为18.07/18.45/17.94 亿元，同比增速分别为8.29%/2.07%/-2.77%；EPS 分别为1.09/1.11/1.08 元。看好路网贯通对车流量的持续提振作用，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

□.李.蔚    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司