上汽集团(600104)：3月批售延续增长趋势 新能源乘用车销量亮眼

事件


　　公司发布3 月产销快报，3 月实现汽车销量38.6 万辆，同比+1.1%，环比+30.8%；1-3 月累计汽车销量94.5 万辆，同比+13.3%。


　　3 月批售延续同环比增长趋势，渠道健康度进一步提升3 月公司汽车批发销量38.6 万辆，同比+1.1%，环比+30.8%，延续2 月以来的同环比增长趋势。1-3 月公司累计批发销量94.5 万辆，同比+13.3%，经过2024 年各项变革措施的实施后，公司批发销量回到上行通道。1-3 月公司终端累计交付超过108 万辆，渠道库存健康度持续提升。分板块看，1-3 月上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱/智己汽车累计销量分别为22.8/10.9/16.4/35.3/0.7 万辆，同比分别-8.0%/-2.2%/+0.8%/+57.6%/-29.7%。


　　新能源销量实现高增长，自主品牌占比提升明显2024 年公司全面升级其纯电平台和混动平台，2025 年公司新能源销量保持高增长，3 月公司新能源汽车销量12.6 万辆，同比+48.2%，环比+45.9%；1-3 月新能源累计销量为27.3 万辆，同比+29.9%。2024 年下半年公司重组“大乘用车板块”，将自主品牌作为公司改革突围的重点，2025 年1-3 月上汽乘用车累计销售16.4 万辆，其中国内市场销量同比增长58.7%；公司自主品牌整车销量为60.1 万辆，同比+28.4%，销量占比达到63.6%，同比提升7.5pct，针对自主品牌各项改革措施成效明显。


　　深度携手华为，加速智能电动战略


　　2025 年2 月21 日，公司与华为终端有限公司在上海签署深度合作协议。根据公司公告，此次合作双方将在产品定义、生产制造、供应链管理、销售服务等环节展开战略合作，且华为终端智选车业务部总裁汪严旻代表华为签约，基本可以确定此次合作类似于当前已经存在的鸿蒙智行“四界”，我们预计华为将为与上汽合作开发的新车配套其乾崑智驾系统ADS、智能座舱系统，全面增强其智能化水平和车型竞争力，助力公司销量向上。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6186/6447/6788 亿元，同比增速分别为-15%/+4%/+5% ， 归母净利润分别为16/93/127 亿元， 同比增速分别为-89%/+485%/+36%，EPS 分别为0.14/0.80/1.09 元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司