心脉医疗(688016)：国内政策扰动明显 看好产品出海加速

事件


　　2025 年3 月28 日，公司发布2024 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.06 亿元（同比+1.61%），归母净利润5.02 亿元（同比+1.96%），扣非净利润3.95 亿元（同比-14.43%）；单四季度，公司实现营业收入2.37 亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51 亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06 亿元（同比-209.78%）。


　　点评：


　　核心产品调价+集采轮流覆盖，国内市场承压报告期内，公司1Q/2Q/3Q/4Q 单季度分别实现营业收入3.58/4.29/1.82/2.37 亿元，同比变动25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%，2H24承压明显，主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致。2024年9 月，公司主动脉覆膜支架系列产品在医保局的指导下进行了价格调整，胸主动脉覆膜支架终端价下调约40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约20%-35%；2025 年2 月，河北省医保局通知开展胸主动脉支架、腹主动脉支架集采，预计在2025 年内执行完毕；结合之前京津冀“3+N”联盟、河北27 省血管介入全国联采等一系列集采事件，公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受到影响，预计2025 年国内市场承压明显。


　　海外市场高速增长，股权激励彰显信心


　　国内业绩承压下，公司加快全球化进度。报告期内，公司海外营业收入实现1.64 亿元，同比增长近100%，销售占比约13.6%，海外收入首次超过10%；海外新获批注册证20 张+，累计海外注册证90+张；公司全资收购欧洲医疗器械公司OMD，有望进一步拓展欧洲、日本和美国市场。2024 年12 月，公司发布最新股权激励方案：2025 年净利润不低于6 亿元，25-26 年净利润累计不低于13.2 亿元，25-27 年净利润累计不低于21.84 亿元，分别对应25/26/27 年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%，充分彰显了公司对核心业务未来增速的信心。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入实现13.54/15.99/19.22 亿元，同比增长12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别实现5.47/6.26/7.58 亿元，同比增长9.0%/14.4%/21.0%；对应EPS 为4.44/5.08/6.15 元；对应PE 倍数为22/19/16x。


　　风险提示


　　价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。

□.谭.国.超./.钱.琨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司