新华文轩(601811)：业绩符合预期 公司经营表现稳健

事件：新华文轩发布2024年年报，核心数据如下：收入端，实现营业收入 123亿，同比2023 年119 亿的水平提高约3.9%；实现归母净利润15.4 亿，同比2023 年15.8 亿的水平下滑约2%，扣非归母净利润增长2%，利润下滑主要是政策短期变动带来的会计政策处理所致，公司经营情况稳健。


　　业绩同比下滑主要是因为税收因素冲击。新华文轩2024 年利润端出现2%下滑，主要系2023-2024 年国有文化企业所得税政策调整的冲击所致，公司经营层面稳定。根据公司年报数据显示，2023 年因为税收政策改变，公司计提约8373万的负递延所得税费用，导致2023 年净利润表观较高；另一方面，因为税收优惠政策延续，公司会计调整计出约正的9153 万元的正递延所得税费用；两个项目合计冲击两年表观利润差额约1.7亿左右。扣除该影响以后，预计2024 年公司整体10%增长，符合公司过去一贯增速，显示出公司卓越的持续经营能力。


　　预计一季报增速会显著提高：2024Q1，新华文轩对应的免税政策到期，导致2024Q1 公司上缴企业所得税0.34 亿元。伴随国家在2024 年年底所得税优惠政策落地，2025Q1 新华文轩绝大多数业务或将继续享受税收优惠政策，使得在2024 年低基数的大背景下，公司2025Q1 有望出现明显增长。


　　教育出版业务略有下滑，一般图书业务快速增长：2024 年，出版端：新华文轩教育类出版业务实现收入14.64 亿，同比下滑5.94%；一般图书出版类实现收入10.97 亿，同比增长8.78%；发行端：教育类发行业务实现收入43.85 亿，同比下降4.93%；一般图书发行类实现收入60.34 亿，同比增长9.26%。结构变化主要是因为国家教育政策引导，主题文教类一般图书替代一部分过去传统教材教辅在学生中的份额，践行为学生减负并提高综合能力的企业使命。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.6亿元、19.2亿元、20.4 亿元，对应PE 分别为11 倍、10 倍、9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，国家对国有文化出版发行集团免征企业所得税政策持续，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，维持“买入”评级，建议积极关注。


　　风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

□.刘.言./.苟.宇.睿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司