福瑞达(600223):24年颐莲较突出 25年化妆品有望重回快增长
2024 年公司实现营收39.83 亿元/yoy-13.02%;归母净利2.44 亿元/yoy-19.73%,剔除地产业务影响后,营业收入相比去年同期基本持平,归母净利yoy6.15%。2024 年公司化妆品业务受市场竞争、产品结构等影响增速较之前放缓;药品业务阶段性受政策影响,24H2 已企稳回升;原料业务向高端化转型,表现稳健。展望2025 年,我们预计1)颐莲在2024 年打下较好基础后,品牌势能有望继续释放;2)瑷尔博士经历24 年产品结构阶段性调整,升级闪充线等品类有望带动后续增长提速;3)珂谧品牌发展初期可能依托胶原蛋白次抛精华等单品继续放量。维持买入评级。
颐莲品牌营收增速双位数,瑷尔博士增长阶段性承压
2024 年化妆品业务营收24.75 亿元/yoy2.46%。其中,颐莲营收9.63 亿元/yoy12.36%;瑷尔博士营收13.01 亿元/yoy-3.48%;产品结构优化带动提升至毛利率62.57%/yoy0.44pct。颐莲喷雾以亚丑钺、李清照为灵感进行文创IP 联名,喷雾1.0/2.0 销售额yoy13%/35%,顺利迭代;嘭润霜销售额yoy18%。瑷尔博士益生菌面膜/水乳销售额分别超5/1.7 亿元,势能仍强劲,我们预计闪充品线升级后有望后续取得更快增速。珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华,双11 首场大促销售突破2000 万元,潜力可期。
原料及添加剂业务营收增长有望转正,医药销售业务持续优化
原料及添加剂业务2024 年营收3.43 亿元/yoy-2.43% , 毛利率为35.92%/yoy3.62pct,其中原料业务高端化转型成效显著,医药级透明质酸收入同比增长更快,收入和毛利率均提升;添加剂业务市场竞争加剧、价格下滑。公司继续推进原料药注册认证工作、向高端化转型,我们预计原料业务有望带动该板块营收增长转正。药品销售业务2024 年营收5.12 亿元/yoy-1.41%,毛利率为52.32%/yoy-1.07pct,主要因医药行业政策变动,业务调整后 24H2 增速已企稳回升,功能性食品等或带领增长继续提速。
盈利预测与估值
考虑到公司医药、化妆品业务增长阶段性放缓,化妆品业务未来新品放量需要较大营销费用投入,我们下调25 年公司医药/化妆品板块收入增速分别至10%/15%(原值15%/20%),对应25-26 年归母净利润分别-17%/-20%至2.92/3.36 亿元,并预计27 年归母净利润为3.79 亿元(25-27 CAGR 为16%),对应EPS 为0.29/0.33/0.37 元。基于分部估值法,分别给予公司25 年化妆品/药品/原料业务33/15/31 倍PE,对应77.4/4.8/7.6 亿市值,合计目标市值89.8 亿元,调整目标价至8.83 元(前值8.28 元,化妆品/药品/原料分别对应27/15/20 倍25 年PE,对应68/12/5 亿市值)。
风险提示:国企改革进展较慢;业绩增速放缓;行业竞争加剧。
□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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