中际旭创(300308)：25Q1利润水平预计稳步增长 AI持续推动高速光模块出货提升

事件。4 月10 日，公司发布2025 年第一季度业绩预告。2025 年第一季度，公司预计实现归母净利润14-17 亿元，同比增长38.71%-68.44%；预计实现扣非归母净利润13.9-16.9 亿元，同比增长40.37%-70.67%。


　　算力需求激增推动光模块销售大幅提升，驱动公司营收利润双增长。得益于终端客户对算力基础设施的持续投入以及资本开支的强劲增长，高端光模块800G 与400G 的销售显著攀升，叠加产品结构的持续优化，公司营业收入与净利润实现同比大幅提升。2025 年全球主要CSP 厂商仍普遍采用以太网交换机技术搭配800G 或400G 光模块构建AI 数据中心，推动行业景气度上行。


　　伴随各行业对深度应用与推理需求的激增进一步放大算力缺口，公司预计未来几年对400G、800G 和1.6T 光模块的需求将持续扩大。公司1.6T 产品自25Q2 开始出货量相比25Q1 会不断增多，但是大量部署预计仍在2025 年下半年，客户需求端对1.6T 的产品有递延现象，但800G 和400G 产品仍作为主流进行出货，带动公司业绩持续提升。


　　研发投入稳步推进，股权激励提升长期发展信心。公司深化技术研发，持续提升1.6T 向3.2T 光模块产品发展，同时积极推进CPO 及3.2T 可插拔光模块的预研，以满足重点客户及后续其他CSP 客户的需求。在海外产能方面，公司已全面具备在泰国工厂生产光模块及出货交付的能力，进口芯片可直接运抵泰国进行后续生产，推动非美国地区出货比例进一步提升以减轻关税负担，强化海外市场布局。2025 年3 月，公司发布股权激励计划草案彰显公司发展信心，针对2025 至2028 年业绩水平设立目标。同时，公司25Q1 归母净利润受到限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用等影响，减少约3,700 万元。2025 年一季度公司扣除股权激励费用前，光模块业务实现合并净利润约16-19 亿元，同比增长45.39%-72.65%。我们认为，公司在光通信、光模块行业产品的技术及生产能力处于行业领先地位，伴随下游市场需求稳步提升，公司业绩或将保持稳定增势。


　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为51.74/90.46/112.41 亿元，2024-2026 年EPS 分别为4.68/8.19/10.18 元，当前股价对应PE 分别为17/10/08 倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒及市场需求下降风险。

□.侯.宾./.姚.久.花    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司