新强联(300850)：风电轴承龙头产能释放在即 乘行业东风打开新增长极

投资要点:


　　行业东风再至，TRB 主轴承有望优势兑现。2025 年，风电五年周期再至，国内风机需求有望达124GW，同比增长34%，数量达1.7 万台，伴随产业链“内卷”缓解，零部件有望量价齐升。其中，陆风及海风7+MW 机型占比有望提升至40%以上，带动传动链形式从“三点支撑”向“前集成”切换，主轴承从“SRB”向“TRB+TRB”切换，2025 年国内TRB需求有望达1.48 万只，同比增长137%。新强联系国内风电轴承龙头，圆锥滚子轴承产能布局行业领先，并在国内首创无软带感应淬火技术，较传统的渗碳技术能提高50%的效率、降低30%的成本。在TRB 需求爆发的背景下，公司主轴承有望优势兑现，2025、2026 年有望分别实现营收8.6、11.6 亿元，同比增长224%、35%。


　　融资扩产周期或接近尾声，风电轴承龙头再启航。2020 年创业板上市后，公司启动多轮融资扩产，向上打通锻件、滚动体环节，向下拓展精密轴承业务，固定资产从2020 年末的4.8 亿元快速增加至2024Q3 末的31.9亿元。然而，由于风电平价时代机组大型化的快速推进以及机型迭代，公司产能释放受阻，高额折旧导致盈利能力短期承压。2025 年，公司融资扩产周期或接近尾声，伴随风电行业需求回暖以及精密轴承放量，公司产能有望加速释放，带动业绩反转。


　　精密轴承放量在即，横向拓展打开新增长极。2022 年，公司募投齿轮箱轴承及精密零部件项目，从大型回转支承切入精密轴承领域，2024 年已交付样机进行台架试验，产线预计于2025 年6 月30 日竣工投产，产能对应2000 台风机。在风电行业需求回暖、直驱机型占比下降、国产替代等因素的推动下，公司齿轮箱轴承有望快速放量，2025、2026 年有望分别实现营收2.4、6.0 亿元，营收占比6%、12%。同时，公司有望凭借齿轮箱轴承的技术积累切入更多精密轴承领域，打开新增长极。


　　多业务协同发展，产业一体化彰显发展潜力。目前，新强联已形成上游锻件、滚动体自供，中游大型回转支承、精密轴承、锁紧盘/联轴器，下游光伏发电的完善业务体系，各业务协同性较强，产业一体化彰显发展潜力。随风电行业景气度回暖，各子公司有望形成合力，带动公司整体规模和盈利能力快速提升。


　　盈利预测和投资评级考虑到国内风电行业进入新周期，公司产能有望加速释放，同时精密轴承打开新增长极，我们预计公司营收和归母净利润有望在2025-2026 年保持快速增长。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为28.96、42.50、50.60 亿元，同比+2.6%、+46.8%、+19.1%；归母净利润分别为0.68、4.95、6.52 亿元，同比-81.8%、+625.2%、+31.6%；2025 年对应PE 18.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示1）主要原材料齿轮钢价格波动；2）“十五五”风电规划不及预期；3）用海冲突缓解不及预期；4）国际贸易壁垒风险；5）公司产能释放不及预期；6）公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期；7）公司其他经营、治理风险；8）研究员测算与预测误差。

□.邱.迪./.李.航    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司