网宿科技(300017)：看好AI驱动下25年业绩放量

网宿科技发布年报，2024 年实现营收49.32 亿元（yoy+4.81%），归母净利6.75 亿元（yoy+10.02%），扣非净利5.20 亿元（yoy+27.46%）。其中Q4实现营收13.22 亿元（yoy+11.26%），归母净利2.45 亿元（yoy+30.99%）。


　　公司业绩优于我们此前预期，主要由于海外业务收入进展优于预期，24 年公司海外收入占比57.66%。我们认为，伴随AI 应用进入放量周期，25 年公司“CDN+边缘计算+IDC”核心主业有望加速成长，维持“买入”评级。


　　AI 产业趋势持续推进，公司有望向高附加值环节渗透2024 年公司CDN 及边缘计算业务收入45.92 亿元，同比+4.93%，毛利率31.93%，同比-0.89pct；IDC 及液冷业务收入2.55 亿元，同比-4.51%，毛利率21.10%，同比-0.30pct。公司CDN 及边缘计算业务稳健增长，主要受益于海外业务进展顺利。我们认为，AI 驱动下，公司作为头部CDN 厂商有望加速业务升级，加速完成边缘端AI 能力建设，逐步向安全、边缘计算、AI 推理等高附加值环节渗透，看好AI 应用提速下公司25 年的收入加速。


　　AI 内部提效初见成效，费用管理能力有望持续提升2024 年公司的销售/管理/研发费用率为7.97%/6.37%/9.21% ， 同比-0.52pct/+0.19pct/-1.03pct。公司研发费率同比下降，主要得益于公司将 AI能力融入公司产品、技术开发环节，实现研发效率提升，降本增效效果显著。


　　2025 年公司计划剥离MSP（云上全生命周期管理服务）业务，出售公司持有的Cloudsway 股权，我们认为，公司业务结构调整下，经营重心将更加聚焦，费用管控能力将进一步加强，看好公司盈利能力持续提升。


　　全球化战略奏效，看好海外收入加速增长


　　公司在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。2024 年公司海外收入28.44 亿元，同比+33%，收入占比为57.66%，同比提升12.14pct，同时以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力，公司净利率13.61%，同比提升0.72pct。我们认为，海外业务有望成为公司收入增长的重要驱动。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场竞争下公司产品毛利率略有下滑，略下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为7.39、8.88、10.79 亿元（25-26 年前值为7.60、8.95亿元），参考可比公司25 年83.5x PE（Wind），给予公司25 年83.5x PE，目标价25.04 元（前值17.61 元，对应24E 56.8xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 应用流量增长不及预期；CDN 行业竞争格局恶化。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司