东鹏饮料(605499)：25Q1收入利润超预期 增长势头强劲

事件


　　公司发布2025 年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润48.48/9.8/9.59 亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。收入利润超预期。


　　投资要点


　　公司发布2025 年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润48.48/9.8/9.59 亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。25 年Q1，公司毛利率/归母净利率为44.47%/20.21%，分别同比+1.7/+1.15pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37% ， 分别同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct。毛利率提升主因原材料价格下降，规模效应下销售和管理费用率均略有下降，财务费用率提升主因定期存款利息收入减少。25Q1 公司销售收现48.63 亿元，同比增长18.75%，经现净额6.31 亿元，同比-26.53%。25Q1 末合同负债38.70 亿元，同比增加11.82 亿元，环比减少8.91 亿元。合同负债环比减少主因今年春节时间较早，去年末回款基数较高。一季度经现净额同比下滑同样主因春节备货上年末预收账款较多，同时本期支付的年终奖及各项税费较上年同期增加。


　　分产品看，25Q1 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收39.01/5.70/3.75 亿元，同比25.71%/261.46%/72.62%。一季度特饮保持强劲势头，电解质水淡季表现亮眼，其他饮料高速增长，预计主要受益于新品大规格包装果之茶的放量。分渠道看，25Q1 经销/重客/线上/其他渠道分别实现营收42.83/4.57/1.04/0.01 亿元，同比37.13%/62.83%/54.18%/-83.13%。分区域看，25Q1 广东/华东/华中/广西/ 西南/ 华北/ 线上/ 重客及其他分别实现营收11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29 亿元， 同比21.58%/30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67%/54.18%/53.26% 。


　　25Q1 末经销商数量3244 个，较去年末净增加51 个。


　　盈利预测与投资建议


　　收入端2025 年公司新品大规格包装果之茶有望贡献额外增量；成本端25 年一季度白砂糖采购价格同比改善明显，预计二至四季度白砂糖成本优势相较一季度减弱；费用端公司仍将保持一定的费用投入，包括冰柜投放和品牌代言人等，预计费用率保持稳定。我们预计公司2025-2027 年实现营收204.85/253.36/305.26 亿元，同比增长29.34%/23.68%/20.49%；实现归母净利润45.00/57.31/70.24 亿元，同比增长35.28%/27.33%/22.57%，对应EPS 为8.65/11.02/13.51　　元，对应当前股价PE 为31/24/20 倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　原料成本扰动；行业竞争加剧；天气扰动室外消费场景需求；食品安全等风险。

□.蔡.雪.昱./.张.子.健    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司