东鹏饮料(605499)：再度超预期 成绩斐然

公司发布25Q 1业绩：


　　Q1 ： 收入48.48 亿元（ +39.23% ）， 归母净利润9.80 亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59 亿元（+53.55%）。


　　Q1 业绩大超市场一致预期的收入/利润+30%/35%区间。


　　收入亮点：第二曲线大超预期


　　主业能量饮料有机增长。25Q1 公司主业能量饮料营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，高基数下录得高增。分区域看，25Q1 公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上营收分别同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/53.3%/54.2%。


　　其中，广东/广西增量持续，预计增量来自于单点卖力提升+新品推广，华北/西南录得60%以上增速，表现亮眼，预计增量来自经销商数有效扩容+单店效率提升。截止25Q1，公司经销商达3244 家，同比净增51 家；截至24 年末公司累计投放冰柜达30 万台，预计新财年仍维持较高拓展速度，主业扩容仍有空间。


　　第二曲线再超预期。25Q1 公司所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%。其中，25Q1 补水啦营收同比增长261.5%，其它新品营收同比增长72.6%，收入占比各较同期提升7.2/1.5pct。补水啦声量加码，通过大包装实现性价比进阶；同时果之茶正凭性价比及一元乐享等平台化能力激发需求。


　　合同负债端，我们平均25Q1 与24Q4 两季看"公司收入+Δ合同负债"，平均同比增速达41%与实际营收增速匹配。截至25Q1 期末，公司合同负债达38.7 亿，蓄水池仍充足。


　　利润分析：盈利能力持续提升


　　25Q1 公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，受益于规模效应+成本改善；同期公司归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，处持续提升通道。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，财务费率变动主因利息收入减少，公司四费控制极为稳定。


　　投资建议：维持“买入”


　　我们的观点：


　　总结东鹏25 年新增战略看点包括：①内需补水啦势能加码+大包装性价比进阶+单店卖力挖潜提升（对应25 年业绩来源）；②H 股上市出海实质推进（对应26/27 年业绩增量）。


　　盈利预测：


　　考虑到公司新品推进顺利，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5 亿元（25-26 年原预测207.4/259.5 亿元），同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5 亿元（25-26 年原预测43.7/55.6 亿元），同比+41.3%/+35.9%/+29.2%。当前股价对应PE 分别为30/22/17 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司