艾比森(300389)：短期业绩承压 海外业务增长态势良好

事件概述


　　艾比森发布2024 年年报及2025 年一季报。


　　24 年实现营收36.63 亿元，同比-8.58%；归母净利润1.17 亿元，同比-62.98%，接近此前预告区间下限；扣非归母净利润0.76 亿元，同比-72.51%，位于此前预告区间中值，符合预期。


　　25Q1 实现营收8.26 亿元，同比-4,47%；归母净利润0.36 亿元，同比-48.69%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比-20.93%。


　　短期业绩承压，海外业务延续增长态势


　　分地区看：


　　海外市场：公司持续深耕海外市场，打造具有差异化的品牌优势，有效增强海外市场竞争力，实现海外市占率持续攀升。2024年海外市场实现营收29.31 亿元，同比+13.78%，2022-24 年CAGR 为43.0%。其中，欧洲、北美洲、亚非拉等区域2022-24 年CAGR 分别为34.8%、46.2%、47.0%。


　　国内市场：受国内经济环境和竞争态势的影响，公司调整国内市场的发展战略，从聚焦规模扩张调整到选择价值客户做深耕。


　　2024 年国内市场实现营收7.32 亿元，同比-48.84%。


　　毛利率略有下滑，期间费用率小幅波动


　　毛利率：2024 年公司毛利率为27.48%，同比-2.09pct。25Q1 毛利率为30.81%，同比+0.40pct，环比+5.25pct。主要系下游竞争激烈影响。公司持续聚焦于成本控制、定价策略优化以及产品结构调整等经营策略，毛利率有望实现逐步修复。


　　费用率：2024 年公司期间费用率为24.55%，同比+2.81pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85% 、5.78% 、4.63%、-0.71%，同比+1.60、+1.35、+0.46、-0.60pct。期间费用率同比提升，主要系公司持续推进人才梯队、品牌营销、渠道建设与运营能力的强化工作。


　　完善全球化布局，构建核心竞争力


　　销售渠道方面：公司已经在140 多个国家和地区形成了约6000 家的渠道合作网络，通过分级管理模式，在不同市场中精准发力，迅速响应全球市场需求，将新产品从需求反馈到项目交付的平均周期　　行业领先。


　　服务体系方面：公司在全球范围内部署了 40 个服务中心，拥有800 多家专业的服务合作伙伴，可提供 7×24×365 无间断技术支持服务。并且行业首创ACE 工程师培训项目，截至目前全球范围内ACE 认证工程师数量已突破4500 人，建立全方位服务保障体系。


　　投资建议


　　参考2024 年年报，我们调整2025-26 年盈利预测，预计2025-26年营业收入分别为43.21、51.85 亿元（原值为43.50、52.13 亿元），新增2027 年营业收入62.28 亿元，同比+18.0%、+20.0%、+20.1%。预计2025-26 年归母净利润为1.55、2.04 亿元（原值为2.00、3.01 亿元），新增2027 年归母净利润2.62 亿元，同比+32.2%、+31.8%、+28.7%。预计2025-26 年EPS 分别为0.42、0.55 元（原值为0.54、0.82 元），新增2027 年EPS 为0.71 元。


　　2025 年4 月17 日股价为9.55 元，对应PE 分别为22.81x、17.30x、13.44x。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险，行业竞争加剧风险

□.单.慧.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司