亿纬锂能(300014)2024年年报点评：Q4业绩符合市场预期 动储延续高景气度

投资要点


　　Q4 业绩符合市场预期。公司24 年营收486 亿元，同降0.3%，归母净利润41 亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；其中24 年Q4 营收146 亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9 亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6 亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct。此外，我们测算Q4 新股权费用和此前的股权冲回基本抵消，若加回减值2.75 亿元，奖金2.5 亿元，扣非净利润11.9 亿元，环增18.5%，业绩符合市场预期。


　　储能持续满产满销，动力Q4 放量明显。24 年公司动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%。其中，我们预计Q4 出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，订单饱满，满产满销；动力9.58GWh，环+34%，小鹏p7+爆款车型拉动，稼动率持续修复。25 年公司储能延续满产满销、动力持续放量，我们预计总体出货可到115GWh，同增40%。展望26 年，公司马来西亚储能产能投产、大铁锂+大圆柱放量，我们预计出货量仍可维持25-30%增长。


　　H2 动力盈利明显修复，储能盈利稳中有升。24 年动力收入192 亿，同-20%，均价0.72 元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，其中H2 毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，我们预计Q4 毛利率近20%，单wh 利润超0.01 元/wh。24 年储能收入190 亿，同+16%，均价0.43 元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，其中H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh 利润维持0.02 元/wh+。总体看，我们预计24年公司动储贡献近15 亿元利润，单wh 利润为0.018 元/wh。展望25 年，电池价格已企稳，稼动率持续提升，单wh 利润有望升至0.025 元/wh+，贡献25-30 亿利润。


　　消费Q4 满产满销，毛利率持续提升。24 年消费收入103 亿，同增23%，贡献利润14-15 亿，毛利率27.6%，同比+4pct，我们预计贡献13 亿元利润，其中小圆柱24年销量超10 亿颗，同比增60-70%，贡献主要增量，我们预计25 年消费业务维持10-20%增长。思摩尔24 年贡献4.4 亿投资收益，同比-15%，预计25 年保持平稳。


　　资本开支高峰已过，费用率下降空间大。公司24 年期间费用52 亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，其中Q4 期间费用15 亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；24 年减值损失3.2 亿元，其中Q4 确认2.75 亿元，24 年其他收益14 亿元。24 年经营性净现金流44 亿元，同减49%，其中Q4 经营性现金流23 亿元，同环比-30%/+28%；24 年资本开支55.4 亿元，同增11%，其中Q4资本开支14.6 亿元，同环比+65%/-24%；24Q4 末存货52.5 亿元，较年初下降17%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到需求不及预期，我们下修25-26 年归母净利润53.2/72.6亿元（此前预测55.0/75.1 亿元），新增27 年归母净利润预期91.9 亿元，25-27 年同增31%/36%/27%，对应PE 为15x/11x/9x，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年25 倍PE，目标价65 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司