晓鸣股份(300967)：年报&1季报点评：国内蛋鸡制种行业龙头 受益于雏鸡价格上涨 盈利弹性释放

事件：公司近日发布2024 年报及2025 年1 季报。24 年，实现营收97064.72 万元，同比增长16.83%；净利润为4481.34 万元，同比增长128.95%；归母净利润为3414.04 万元，同比增长122.84%；基本EPS 为0.24 元。25/Q1，实现营收39390.23 万元，同比增长125.09%；归母净利润为9902.5 万元，同比增长1102.08%；基本EPS 为0.52 元。点评如下：


　　1、种鸡业务下半年量价齐升，盈利高增。2024 年，公司鸡产品销售数量共计22992.1 万羽，同比下降2.58%，商品代雏鸡的市场占有率继续保持在20%以上。商品代雏鸡销量的略减主要系上半年受行业周期影响，公司采取柔性生产策略，调整了商品代雏鸡的销售数量。到下半年，随着市场价格上涨，公司加大了商品代雏鸡的销售数量，该业务实现了量价齐升。2024 年，公司鸡产品实现收入为77243.6 万元，同比增长了16.63%，占营收比重为79.58%，较上年相比基本持平。鸡产品平均销价约3.36 元/羽，同比上涨了0.55 元/羽，涨幅为19.72%。同期，玉米、豆粕等原料价格震荡下跌及公司养殖生产效率提升带来了成本端下沉和毛利率上升。


　　2024 年，公司主营业务毛利率为16.46%，较上年上升了15.92 个百分点。


　　2025 年1 季度，鸡产品价格继续上涨，带动公司主营业务毛利率水平进一步上升至29.38%，单季度盈利创出历史新高。初步判断，2025 年2 季度国内商品代雏鸡供给继续偏紧，鸡产品价格有望继续高位运行。受此影响，公司业绩有望保持高增。


　　2、种鸡业务销售能力提升明显，渠道和客户结构持续优化。公司拥有完善的销售体系，2024 年，各销售事业部通过数字化管理框架，全面提升了营销管理水平，有效推动了公司整体营销能力的提升，销售模式持续优化。全年实现直销收入为71445.44 万元，在总收入的占比为73.61%，占比较上年的68.39%提升了5.22 个百分点。


　　3、盈利预测及评级：给予“增持”评级。预计，公司2025 年归母净利润为2.05 亿元，EPS 为1.09 元，对应PE 为20 倍。公司是集祖代和父母代蛋种鸡饲养、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、食品销售、技术服务于一体的的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种龙头，产品质量优势、大客户优势都十分明显，给予“增持”评级。


　　风险因素：雏鸡价格变化和原料价格变化不达预期

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司