华辰装备(300809)：丝杠磨床受益机器人浪潮 合作长光所切入光刻机赛道

华辰装备：立足精密磨削赛道，持续拓品类的高端磨床龙头。公司是国内高端精密磨削装备龙头，深耕数控轧辊磨床行业的同时，不断在高端精密磨削领域扩张，亚μ级复合磨削系列、精密螺纹/导轨磨床等新品引领进口替代。数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2024H1收入占比为87%；新产品目前处于业务开拓期，后续有望带动公司进入新一轮快速增长阶段。1）业绩方面：2015-2023年营收/归母净利润CAGR分别为11%/10%，近几年受宏观经济等影响业绩出现较大波动，2024Q1-3营收/归母净利润为2.93/0.58亿元，同比-16%/-40%，结合公司在手订单及新品突破情况，业绩拐点有望出现。2）盈利水平出色：2018-2024Q1-3公司净利率中枢超过20%，明显领跑整个机床板块，充分反映公司主业赛道壁垒较高，产品竞争力强。公司公告股权激励方案，要求2025-2028年净利润/营业收入年复合增速不低于20%，机床行整体承压背景下，股权激励目标指引未来乐观增长。


　　轧辊磨床竞争优势明显，将引领高端产品国产替代。下游钢铁、汽零行业对于成本管控极致，传导至中游压轧环节，轧辊需达到极高精度（μm级别），由此对轧辊磨床提出更高要求。1）具体来看，轧辊磨床加工精度要求≤1μm，表面粗糙度在0.01μm-0.4μm，部分达到纳米级；同时还需要实现高速加工，因此属于难度较大的细分品类之一。高质量磨削要求对主轴、丝杠传动、砂轮等部件优化，构成核心壁垒。2）2022年国内数控轧辊磨床市场规模约18亿元，行业集中度较高，德国HERKULES、意大利POMINI、华辰装备等占据高端市场。公司在热轧、冷轧等领域已对标海外，2018年以来在宝钢、首钢等国内外大型钢厂持续进口替代。公司市占率超30%，盈利水平出色，竞争优势明显，充分受益于下游需求高端化转型。


　　丝杠磨床受益机器人产业趋势，合作长光所切入半导体赛道。从轧辊磨削延伸到亚μ级复合磨削，进一步细分到螺纹/导轨、光学元件等磨削，本质上都属于高端精密磨削领域，是公司技术在更小工件领域的创新与复用，也是新品实现快速突破的原因。1）机器人：人形机器人产业趋势明确，磨床为丝杠扩产核心设备，我们预计量产百万台对应磨床市场需求达108亿元。公司新品指标对标海外，贝斯特、南理工、福立旺等客户明确下单，技术验证顺利的同时，产业化真实落地进度领先，公司综合卡位优势明显，后续订单有望快速兑现。2）半导体：镜头加工复杂，需要控制在纳米级别的加工精度和表面质量。公司与长光大器成立合资公司，即提供磨床设备作为技术验证，还参与关键的镜胚前道铣磨环节，超精密磨削实力得到认可。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为4.98、6.48和8.97亿元，同比+4%、30%和38%；2024-2026年归母净利润为0.88、1.12和1.96亿元，同比-25%、27%和74%；2024-2026年EPS为0.35、0.44和0.77元，2025/04/18公司股价38.22元对应PE为110、86、49倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，同时切入光刻机高壁垒赛道，整体成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：新品技术突破不及预期、人形机器人产业化不及预期、行业竞争加剧、外部制裁超预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司