泰胜风能(300129)：混塔业务开拓顺利 产能扩容迎接行业需求释放

业绩简评


　　2025 年4 月18 日公司披露年报，2024 年实现营收48.38 亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润1.82 亿元，同比下降37.8%。其中，Q4 实现营收18.9 亿元，同比增长2.9%，环比增长45.9%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降41.1%，环比增长65.0%。


　　经营分析


　　混塔业务开拓顺利，钢塔盈利有所承压：2024 年公司陆上风电装备实现收入40.3 亿元，同比增长15.2%，其中钢塔35.9 亿元，同比+4.1%，混塔4.4 亿元，同比+822%。陆上业务毛利率为13.69%，同比下降5.21pct，预计主要受海外盈利承压以及国内竞争加剧导致的钢塔价格下降影响，测算2024 年钢塔平均价格为7428 元/吨，同比下降5.3%。混塔业务开拓顺利，2024 年在销量大幅提升的同时价格同比增长17%至3223 元/立方米。随着2024 年四季度国内风机价格重回“通胀”，2025 年公司陆上业务盈利有望回暖。


　　受海风需求调整影响，海上业务量有所下滑：公司海风及海工业务收入为6.7 亿元，同比下降37.8%，预计主要受2024 年国内海风需求调整影响；海上毛利率8.13%，同比下降1.77pct，预计主要受单吨价格略有下降以及产量减少折旧摊销等固定费用平摊降低影响。截至2024 年末，公司海上业务在手订单约12.7 亿元，同比+61%，随着国内海风需求回暖，海上业务有望逐步修复。


　　产能持续扩容，迎接风电需求释放：2024 年公司新建昌吉陆风塔筒基地并顺利实现爬坡投产，主要生产建设“沙戈荒”大基地所需的中高端大直径塔筒。昌吉基地投产后，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能达110 万吨，混塔最大年产能达640 套。此外，公司积极推进蓝岛、哈密、上海基地技改以及扬州基地产能爬坡，预计2025 产能有望逐步释放。风机大型化背景下，塔筒销售受运输距离限制，公司产能布局完善，覆盖全国多个重点区域，有望充分受益于“十四五”最后一年风电需求加速释放。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司年报及我们对行业最新判断，预测公司2025-2027 年归母净利润分别为4.3、6.1、7.7 亿元，对应PE 为14、10、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧，海外订单增长不及预期，原材料价格波动。

□.姚.遥./.宇.文.甸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司