卫宁健康(300253)：25年业绩有望显著改善

公司发布2024 年年度报告，实现营业收入27.82 亿元，同比下降12.05%，实现归母净利润0.88 亿元，同比下降75.45%。其中，24Q4 营业收入8.69亿元，同比下降31.17%，归母净利润-0.67 亿元，去年同期盈利2.06 亿元。


　　收入下滑主要是由于部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后等影响以及公司新一代产品WiNEX 正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。利润端下降主要由于投资损失、减值损失增加。我们预计2025 年院端AI 需求加速释放，有望带动公司业务恢复增长，维持增持评级。


　　费用管控能力加强，现金流显著改善


　　2024 年公司全年毛利率为41.68%，同比下降3.32pct。软件及服务业务收入21.52 亿元，同比-9.25%，毛利率50.10%，同比-3.34pct。互联网医疗健康业务收入3.37 亿元，同比+7.83%，毛利率17.05%，同比-0.41pct。


　　销售/ 管理/ 研发费率分别为12.33%/7.27%/9.51% ， 同比变动-2.2/1.1/-1.02pct。2024 年经营性现金流4.08 亿元，23 年同期为1.85 亿元，现金流情况显著改善，公司经营质量有所提升。


　　前瞻布局AI 医疗，院端应用加速落地


　　公司2017 年成立卫宁健康人工智能实验室，前瞻布局AI 技术。2023 年公司紧跟新技术发展，领先行业发布了医疗垂直领域大模型WiNGPT，并将WiNGPT 以智能助手WiNEX Copilot 的形式融入到新一代WiNEX 产品中。


　　WiNEX Copilot 的AI 功能覆盖了100 多个临床应用场景，在北京、上海等地医院落地。截至2024 年年底，公司累计为20 多家用户部署大模型及AI应用，2025 年第一季度新增部署80 多家用户，院端AI 产品加速落地，为公司带来新的业务增长动力。


　　市场份额领先行业，WiNEX 持续优化


　　公司累计服务各类医疗卫生机构用户6000 多家，其中包括400 多家三级医院，拥有领先市场的客户基础。根据IDC 数据，公司在2020~2023 年连续四年排名中国医院核心系统市场份额第一。公司在WiNEX 上持续投入，WiNEX 交付在数据、业务、接口和知识模版交付方面约提升效率20%。我们认为2025 年WiNEX 有望加速推广，交付效率提升，盈利能力改善。


　　盈利预测与估值


　　由于医院客户预算承压调整收入增速，我们预计2025-2027 年归母净利润为4.23/5.42/6.91 亿元（前值25-26 年5.51/6.95 亿元）。参考可比公司Wind一致预期平均46.0 倍25PE，考虑公司AI 新产品加速落地，给予公司60.0倍25PE，目标价11.48 元（前值10.20 元，对应40x 25PE，可比均值32.1x）。


　　风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司