亿纬锂能(300014)：储能电芯出货高景气 海外产能提升全球竞争力

事件：公司发布2024 年报，实现营业收入486.15 亿元，同比-0.35%；归母净利润40.76 亿元，同比+0.63%；扣非净利润31.62 亿元，同比+14.76%。其中，2024Q4公司实现营业收入145.65 亿元，同比+9.89%，环比+17.56%；归母净利润8.87亿元，同比+41.73%，环比-15.64%；扣非净利润6.62 亿元，同比+10.30%，环比-33.91%。


储能出货量稳居全球第二，马来西亚工厂将于26 年量产。2024 年公司储能电池出货量达50.45 GWh，同比+91.90%。据InfoLink 统计，公司储能电芯出货量稳居全球第二位。2024 年底公司60 GWh 超级工厂投产，核心产品Mr.Big 系列600Ah+储能电芯通过第四代超薄叠片工艺与创新三维集流技术，实现电芯能量效率96.2%（0.25P 充放电倍率，25℃环境）。目前，公司马来西亚工厂的储能项目按照既定规划稳步推进，预计2026 年初开始量产，为国际一线客户进行交付。


动力出货稳健增长，商用车电池市占率行业领先。2024 年公司动力电池出货量30.29 GWh，同比+7.87%。2024 年车市竞争压力不减，因部分乘用车客户车型销量不及预期，公司的电池装机量受到一定影响。2024 年公司在商用车电池国内市场份额为12.15%，排名第二。2024 年5 月公司发布商用车开源电池品牌，9 月与合作伙伴完成Z 系列（长续航产品）装车下线，进一步巩固了公司在商用车领域的领先地位。


持续深化产业链协同，提升供应链稳定性。2024 年公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目已投产，年产能达镍金属12 万吨、钴金属1.5 万吨，强化公司的国际化镍钴原料供应体系。此外，2024 年公司11 万吨磷酸铁锂合资项目实现满产，并全部产能均已供应公司。同时供应链配合布局东南亚及欧洲市场，强化全球供应链协同效应。


盈利预测与估值：考虑到公司在2024Q4 发布了第六期股权激励计划，2025 和2026 年需要分摊的股权激励费用分别为10.78、3.43 亿元，我们下调公司盈利预测。预计2025-2027 年归母净利润分别为51.70、67.81、82.38 亿元（25-26 年前值为59.30、71.65 亿元），对应PE 估值16、12、10 倍。考虑到公司储能出货量有望维持高增长，马来西亚产能释放提升全球竞争力，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动超预期等。

□.曾.彪./.朱.柏.睿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司