广和通(300638)：收入稳健增长 毛利率短期波动

2024 年公司营收为81.89 亿元，同比增长6.13%；归母净利润为6.68 亿元，同比增长18.53%，低于我们的预期（7.5 亿元）。其中4Q24 单季公司营收为19.72 亿元，同比增长9.45%，归母净利润为0.16 亿元，同比减少85.21%，我们判断主要系毛利率短期承压的影响。展望未来，我们看好物联网模组市场需求的复苏，以及公司在AI 算力向边缘侧/端侧渗透背景下的发展前景，维持“买入”评级。


　　2024 年无线通信模块收入稳健增长


　　分产品来看，2024 年公司无线通信模块营收为79.09 亿元，同比增长5.30%，在3Q24 锐凌车载业务出售背景下仍实现稳健增长；解决方案及其他营收为2.80 亿元，同比增长36.73%。分地区来看，2024 年公司境内华南、华东地区业务分别实现收入18.85、10.20 亿元，分别同比+10.27%、-12.85%；境外业务实现收入49.72 亿元，同比增长10.89%。


　　2024 年毛利率短期承压，费用管控良好


　　2024 年公司综合毛利率为19%，同比下滑4pct，主要系公司产品结构及材料价格波动所致。费用方面公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为2.35%/2.18%/8.39%，分别同比-1.16/-0.05/-0.78pct。2024 年公司投资收益为1.6 亿元，同比明显提升（2023 年为569 万元），主要系出售锐凌海外车载前装业务产生的投资收益。


　　聚焦优质大颗粒市场，长期有望把握万物智联时代机遇短期来看，我们认为公司国内车载、海外FWA 等业务需求有望延续向好态势；另一方面，随着后续公司出货结构改善，盈利能力有望企稳回升。长期来看，我们认为AI 算力由云端向边缘侧渗透为大势所趋，公司作为国内智能模组领域的领先厂商，有望把握未来边缘计算市场带来的广阔新机遇，其中我们认为AIPC、户外机器人等市场有望为公司贡献新的业绩增长点。


　　维持“买入”评级


　　考虑到PC 等板块收入增速波动影响，我们下调公司2025-2026 年收入预测，并引入2027 年预测。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为5.8/6.9/8.0（前值：6.5/7.7/-）亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE均值为36x，考虑到公司在端侧/边缘测AI 的领先布局，给予公司2025 年38x PE（前值：22x，主要系可比公司估值的提升），对应目标价28.89 元（前值：18.62 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：端侧AI 产业进展不及预期、市场竞争加剧等。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司