华测检测(300012)：业绩符合预期 123战略构筑长期增长引擎

2024 年和1Q25 业绩基本符合我们预期


公司发布年报&一季报：2024 年公司实现收入60.84 亿元，同比+8.55%；归母净利润9.21 亿元，同比+1.19%；扣非归母净利润8.60 亿元，同比+9.79%。1Q25 收入12.87 亿元，同比+7.96%；归母净利润1.36 亿元，同比+2.75%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比+11.00%。年报&一季报扣非净利润增长符合我们预期。


发展趋势


生命科学、贸易保障等传统板块竞争优势显著。分板块来看：1）生命科学：2024 年收入28.41 亿元、同比+13.75%，毛利率50.42%、同比+2.52pct；1Q25 收入同比+7.74%，三普高基数背景下依然取得较好增长。


2）工业测试：2024 年收入12.04 亿元、同比+10.32%，毛利率45.25%、同比+1.69pct；1Q25 收入同比+4.2%；3）消费品测试：2024 年收入9.88亿元、同比+0.88%，毛利率43.53%、同比-1.24pct，主要受子公司蔚思博和易马拖累；1Q25 收入同比+7.53%；4）贸易保障：2024 年收入7.64 亿元、同比+9.19%，毛利率71.21%、同比+6.63pct；1Q25 收入同比+17%；5）医药医学：2024 年收入2.87 亿元、同比-14.71%，毛利率20.43%、同比-18.59pct，1Q25 收入同比+1.4%，订单恢复良好。


毛利率稳健提升，费用率保持稳定。2024 年毛利率49.47%，同比+1.41pct；其中4Q24 毛利率45.81%，同比+3.98pct；1Q25 毛利率46.27%，同比+0.99pct。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/6.1%/8.7%/0.1%，同比-0.04/-0.04/+0.27/+0.08pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/6.6%/8.1%/0.2%，同比-0.49/-0.30/-0.17/+0.39pct。2024/1Q25 净利率15.14%/10.58%，同比-1.10/-0.54pct，主要由于政府补助等其他收益减少及减值损失小幅增加影响。


2025 年拟中期分红，123 战略构筑长期增长引擎。2024 年公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），分红比例21.26%，同时公司发布公告拟进行中期分红。2024 年经营活动现金流净额10.63 亿元，净现比1.15，现金流回款保持良好。根据年报，2025 年公司将落实“123”战略（1 是稳健经营传统市场业务，2 是加速布局快增市场业务，3 是培育孵化新市场业务），构建长期增长引擎，针对 AI、人形机器人等前沿领域创新服务模式。


盈利预测与估值


由于行业需求恢复不及预期，我们下调2025/2026 年净利润3.5%/13.3%至10.35/11.76 亿元。当前股价对应2025/26 年18/16 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持目标价15.00 元，对应24 倍2025 年市盈率和21 倍2026 年市盈率，较当前股价有33.6%的上行空间。


风险


新业务进展不及预期；运营效率提升缓慢，并购整合不及预期。

□.严.佳./.张.杰.敏./.张.梓.丁./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司