硅宝科技(300019)：24年密封胶产销再创新高 25年Q1业绩保持高增

2024 年营收同比增长21.24%，2024 年Q4 公司营收及归母净利润环比改善明显；2025 年Q1 营收及归母净利润持续增长。硅宝科技2024 年度报告显示，2024 年公司实现营业收入31.59 亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润2.38 亿元，同比下降24.63%。其中24 年第四季度实现营收10.26 亿元，同比增长48.07%，环比增长5.37%，归母净利润为0.79 亿元，同比下降13.62%，环比增长39.7%。


　　2024 年公司毛利率为20.82%，较上年下降4.44 个百分点，净利率为7.62%，较上年下降4.48 个百分点。主要原因为有机硅中间体价格处于低位，拖累密封胶产品价格。2025 年一季报显示，公司2025 年一季度实现营收7.78 亿元，同比增加64.04%，环比下降24.16%，实现归母净利润0.71 亿元，同比增加76.72%，环比减少10.43%，公司经营业绩保持增长态势。


　　2024 年建筑胶产销保持稳步增长，工业胶快速增长，热熔胶并表带来增量。公司作为建筑胶龙头企业，产品销量保持持续增长，2024 年建筑胶销量15.01 万吨（+7.7%），由于有机硅中间体价格处于低位，产品平均价格下降，2024 年建筑胶收入15.5 亿元（-5.7%）；工业胶方面得益于汽车、电子等行业需求高增，全年销量4.26 万吨（+22.66%），收入8.3 亿元（+17.45%），其中电子电池胶及汽车胶营收同比增长37.88%及30.59%，光伏胶由于竞争激烈，营收同比下降9.76%。公司通过并购江苏嘉好切入热熔胶赛道，全年营收10.3 亿元，净利润4933 万元，2024 年7 月实现并表，贡献营收5.7 亿元、归母净利润1576 万元。


　　2025 年一季度公司经营持续向好，股东增持体现长期信心。公司2025 年Q1 营收大幅增长主要得益于并购江苏嘉好，并且建筑胶继续保持市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。2025 年2 月5 日至2025 年4 月14 日，引领资本以集中竞价交易方式累计增持公司股份492.62 万股，占公司总股本的1.25%，合计增持金额为7745.90 万元，表现了股东对公司发展的信心。


　　有机硅中间体价格磨底有望结束，公司硅碳负极业务及热熔胶业务打开公司成长空间。2025 年2 月以来，有机硅中间体厂商通过降低生产负荷减少DMC 供给，有机硅中间体价格上涨明显。据百川盈孚数据，2025 年Q1 DMC 均价为13542 元/吨，环比2024 年Q4 均价上涨3.3%（13108 元/吨）。107 胶2025 年Q1 均价为13854 元/吨，环比2024 年Q4 均价上涨2.0%（13589 元/吨）。在原料价格上涨的背景下，公司发布涨价函，拟自3 月1 日起对部分产品提价3%-10%，预计公司业绩将明显受益。公司硅碳负极业务2024 年完成从技术研发到规模化销售的关键跨越，并建成3000 吨/年锂电池用硅碳负极生产线，新型产品不断开发，硅碳负极业务有望在2025 年贡献营收与利润。公司已经实现对江苏嘉好的完全控股，根据业绩对赌协议，江苏嘉好2024 年业绩不低于4200 万元、2025 年业绩不低于4350 万元、2026 年不低于4500 万元，三年合计净利润之和不低于13050万元，江苏嘉好的并表将有力提升公司经营业绩。


　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。


　　投资建议：我们认为，公司作为行业龙头市占率不断提高，且随着我国房地产开发投资完成额逐渐企稳，公司建筑胶销量有望保持中速增长。在电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的带动下，公司工业胶产销有望持续高速增长。公司持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。同时，公　　司主要原材料有机硅DMC、107 胶价格有望转暖，带动公司主要产品价格上行，公司营收及归母净利润有望受益。同时江苏嘉好的并表及硅碳负极业务将打开公司成长空间。鉴于有机硅行业仍处于底部，我们下调2025 年及2026年归母净利润，并新增2027 年归母净利润，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.92/3.66/4.35 亿元（此前预计公司2025-2026 年归母净利润分别为4.75/5.61 亿元），EPS 分别为0.74/0.93/1.11 元（此前预计2025-2026 年EPS 为1.21/1.43 元），对应当前股价PE 为23.64/18.81/15.76，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.董.丙.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司