泰胜风能(300129)：2024年业绩略低于市场预期 各业务趋势向好

2024 年业绩略低于市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入48.38 亿元，同比增长0.5%；归母净利润1.82 亿元，同比下降37.8%，其中4Q24 公司收入18.88 亿元，同比增长2.9%，环比增长45.9%，归母净利润0.33 亿元，同比下降41.9%，环比增长65.8%。公司2024 年业绩略低于市场预期，主要由于4Q24 公司计提资产减值损失0.25 亿元、信用减值损失0.31 亿元，资产处置收益呈现-0.18亿元，在4Q24 制造业务盈利改善下拉低整体业绩表现。


　　公司2024 年国内和海外业务盈利均承压，但仍较同业保持优势。2024 年公司实现：陆上钢塔销售48.28 万吨，同比增长9.9%；陆上混凝土塔筒销售13.64 万立方米，同比增长685.8%；海风相关产品8.12 万吨，同比下降36.8%。2024 年公司整体在国内陆风产品和出口上保持行业优势，通过国内混凝土塔筒的起量和海外塔筒出口增长，相当程度抵御了行业明显的下行压力，海风方面受行业下游建设不景气影响出货量呈现下降。利润率方面，2024 年在行业下行压力下，公司内销和外销毛利率分别实现10.4%和20.3%，分别同比下降3.0ppt 和9.0ppt，外销下降较多主要由于客户结构中国内整机厂占比提升所影响，但公司外销盈利水平仍明显优于内销。


　　发展趋势


　　国内陆风行业复苏趋势强，出口行业量增趋势明显，国内海风正在复苏趋势中。展望2025 年：我们认为随着国内陆风进入小抢装周期，塔筒行业竞争有望改善，公司也有望通过优化订单结构改善盈利水平；出口方面公司在行业中保持持续的领先优势，随着国内整机厂海外出货量的提升也有望带动行业整体呈现量增趋势；国内海风我们认为行业正处于复苏趋势中，2H25行业需求有望强于1H25，2026 年有望同比继续呈现较快增长，公司海风产品有望呈现结构性高增长。


　　盈利预测与估值


　　由于塔筒行业竞争压力明显大于此前预期，以及国内海风需求起量节奏也较慢，我们下调公司2025 年归母净利润预测45.6%至3.57 亿元，同时新引入2026 年归母净利润预测4.35 亿元。公司当前股价对应2025 和2026 年16.5 和13.6 倍市盈率。我们看好公司各业务的复苏趋势，以及公司在塔筒行业的竞争优势，维持公司跑赢行业评级。由于下调了盈利预测和估值切换至2025 年，我们下调公司目标价16.3%至7.64 元，对应2025 和2026 年20.0 和16.4 倍市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。


　　风险


　　产能扩张不及预期；行业需求不及预期；应收款减值风险；国际贸易风险。

□.车.昀.佶./.刘.佳.妮./.李.佳.瑛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司