晓鸣股份(300967)：鸡苗价格景气延续 25Q1业绩同比大幅改善

事件概述


　　公司发布2024 年年报，报告期内，实现营业收入9.71 亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润4481.34 万元，同比扭亏为盈，拟每10 股派2.0 元，合计派发现金红利3713.37 万元。公司发布2025 年一季报，2025Q1实现营业收入3.94 亿元，同比增长125.09%；实现归母净利润9902.51 万元，同比扭亏为盈。


　　分析判断:


　　鸡产品价格上升&单位成本下降，公司实现扭亏为盈2024 年公司实现营业收入9.71 亿元，同比增长16.83%，毛利率为16.46%，同比增加15.92pct，实现归母净利润4481.34 万元，同比扭亏为盈。分产品来看，（1）鸡产品：2024 年公司鸡产品销售数量共计2.3 亿羽，收入7.72 亿元，营收占比79.58%，其中商品代雏鸡收入占比为75.02%；鸡产品毛利率为19.95%，同比增加23.12pct；（2）副产品：2024 年实现营收1.98 亿元，营收占比20.38%；副产品毛利率为2.94%，同比下降12.21pct。公司收入增长与扭亏为盈主要得益于鸡产品价格上涨与单位成本的下降，据公司年报，（1）销售价格方面：2024 年公司鸡产品平均销售价格约为3.36 元/羽，同比上涨约0.55 元/羽，涨幅约为19.72%；（2）销售数量方面：公司销售鸡产品2.3 亿羽，同比下降2.58%，主要原因在于公司2024 年上半年受行业周期影响，采取柔性生产策略，调整了商品代雏鸡的销售数量；（3）单位成本方面：2024 年单位成本同比下降约7.11%，主要原因在于玉米、豆粕等饲料原料价格有所下降。2025Q1，公司营收与归母净利润同比大增，主要原因在于公司主产品商品代鸡苗的价格景气，据钢联数据，2025Q1 商品代鸡苗价格4.44 元/羽，同比增长45%。


　　多因素影响，鸡苗价格延续景气


　　公司主产品为商品代蛋雏鸡，根据钢联数据，2024 年，商品代鸡苗价格持续上涨，2024Q1/Q2/Q3/Q4 商品代鸡苗价格分别为3.07/3.07/3.38/3.92 元/羽，同比分别-9%/-3%/+9%/+28%，2025Q1，商品代鸡苗价格延续景气持续上涨，价格为4.44 元/羽，同比增长45%，我们分析，鸡苗价格上涨的主要原因在于：（1）供给：受海外禽流感影响，2023 年祖代进口量锐减，祖代蛋种鸡平均存栏量为68.76 万羽，同比-20%，受祖代更新量影响，2023 年和2024 年我国父母代蛋鸡存栏较2022 年显著下降，导致商品代鸡苗供给偏紧；（2）需求：一方面，2024 年，主要饲料原料价格如玉米、豆粕价格出现显著下降，据Wind，2024 年我国玉米和豆粕现货价分别为2373/3266 元/吨；另一方面，24Q3 开始鸡蛋价格出现显著上涨。成本下降&单价上涨，下游蛋鸡养殖盈利显著增加，据钢联数据，2024Q3/Q4 主产区蛋鸡养殖盈利分别为1.15/1.14 元/斤，同比分别+90%/+157%，蛋鸡养殖利润明显上涨，带动补栏积极性提高，推动鸡苗价格上涨。展望后市，目前鸡苗价格仍维持高位，短期来看，我们认为祖代引种受限的影响今年上半年将持续，后续需关税战及海外禽流感对海外祖代引种的影响。2024 年公司全国市场占有率依然保持超过20%，随着主产品价格维持景气，公司业绩将持续改善。


　　投资建议


　　由于：（1）2024 年下半年以来，由于饲料原料价格下降、下游蛋鸡养殖盈利提升、前期引种受限影响，公司主产品商品代蛋鸡苗价格持续上涨；（2）2023 年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等，随着公司项目产能释放，公司主产品产销量有望进一步增加。基于此，我们上调公司2025-2026 年公司营业收入11.64/12.88 亿元至11.90/12.97 亿元，新增预测公司2027 年营业收　　入为14.44 亿元，上调2025-2026 年归母净利润0.41/0.58 亿元至1.41/1.00 亿元，新增预测公司2027 年归母净利润为1.28 亿元，上调2025-2026 年EPS 0.22/0.30 元至0.75/0.53 元，新增预测公司2027 年EPS 为0.68元，2025/4/18 股价20.01 元/股对应公司2025-2027 年PE 分别为27/38/29X，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险。

□.周.莎    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司