立中集团(300428)：24年表现符合预期 25年寻求新领域突破

事项：


　　公司发布2024 年报，营收272 亿元、同比+17%，归母净利7.1 亿元、同比+17%，扣非归母净利6.1 亿元、同比+17%。


　　评论：


　　4Q24 单季营收续创新高，符合行业表现，铝价上涨正向影响。4Q24 公司实现营收79 亿元、同环比+26%/+15%，对应国内乘用车批发877 万辆、同环比+12%/+32%，符合汽车行业表现，另外4Q 国内铝价同环比+8%/+5%，也有正向驱动。


　　4Q24 规模效应带来业绩的增长。4Q24 公司实现归母净利2.14 亿元、同环比+12%/+92%，净利率2.7%、同环比-0.5PP/+1.0PP，扣非归母净利1.73 亿元、同环比+16%/+107%，具体地：


　　1） 毛利率：9.3%、同环比-1.3PP/-0.1PP；同比看，高毛利率铝合金车轮产品营收占比下滑、墨西哥产能爬坡初期的折旧压力也可能较大，导致公司整体毛利率下降；同时，公司营收占比接近60%的铸造铝合金材料业务加工费较为稳定，铝价上涨毛利率会受损，但单吨毛利相对稳定；2） 期间费率：6.6%、同环比-1.4PP/-1.5PP，其中，销售费率1.0%、同环比-0.5PP/-0.1PP，管理费率1.8%、同环比-0.7PP/-0.2PP，研发费率3.2%、同环比持平/-0.6PP，财务费率0.6%、同环比-0.2PP/-0.6PP，规模化带来固定成本的摊薄。此前三个季度财务费率在1.2-1.6%，主要受墨西哥比索贬值影响， 4Q24 墨西哥比索兑人民币中间价环比贬值2%，而2Q、3Q 分别贬值11%、8%，比索贬值边际减小一般而言可带来业绩的边际贡献；3） 其他收益：0.93 亿元、同环比+0.42 亿元/+0.43 亿元。


　　公司过去几年不断推进入热材料量产，并在过去半年成功落地：1）立中免热材料在2020 年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证；2）公司12M23公告自有材料牌号LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书；3）2024 年初公告的与帅翼驰的强强联合有望推动立中免热材料的进一步推广；4）5M24 公司连发两公告：5/21 公告获得某头部新能源车企免热处理合金的资质认证，5/22 公告获得另一家头部新能源车企免热材料的供应技术认证，在6/19 公告获得免热材料项目定点，并最终在7M24 开始量产，项目周期3年，合计7.5 万吨，对应金额15 亿，成功兑现过去长时间下市场的预期。


　　2025 年公司有望在新领域取得突破。在机器人和无人机领域，公司免热材料正在欧洲某机器人关节转轴及国内某知名无人机品牌的无人机结构件上进行验证；在可钎焊压铸铝合金领域，公司材料正对接汽车热管理系统流道板上的验证和应用，并积极拓展储能、算力中心等领域。


　　投资建议：公司此前2Q、3Q 业绩因产能爬坡与汇兑等因素影响面临一定压力，但4Q 各因素改善后业绩表现最终超预期。根据2024 年报，我们将公司2025-2026 年归母净利预期由7.6 亿、8.9 亿元调整为7.6 亿、8.6 亿元，并引入2027 年归母净利预期9.6 亿元，增速对应+7%、+13%、+12%，对应当前PE13 倍、12 倍、10 倍。根据公司历史估值，我们将公司2025 年目标PE 由18.6倍调整为16.5 倍，目标价19.8 元。维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司