三诺生物(300298)：血糖业务稳健发展 海外市场表现亮眼

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入44.43 亿元（yoy+9.47%），归母净利润3.26 亿元（yoy+14.73%），扣非归母净利润2.95 亿元（yoy+0.65%），经营活动产生的现金流量净额6.31 亿元（yoy-14.13%）。其中2024Q4 实现营业收入12.61 亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71 亿元（yoy+310.96%）。


　　点评：


　　BGM+CGM 齐发力，血糖检测业务增长15.58%。2024 年公司持续深耕以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测领域，实现营收44.43 亿元（yoy+9.47%），其中血糖监测产品得益于BGM 的稳定增长、CGM取得较好的进展，实现营收33.21 亿元（yoy+15.58%）。从盈利能力来看，公司销售毛利率为54.88%（yoy+0.82pp），销售净利率为7.78%（yoy+2.95pp），盈利能力不断提升，我们认为主要是因为血糖监测业务作为公司的传统优势业务，具有较高的毛利率水平，对公司整体毛利率起到了稳定支撑的作用；此外，随着公司运营效率不断提升，管理费用率和研发费用率均有所优化，分别为9.13%（yoy-1.18pp）、8.44%（yoy-0.34pp），而销售费用率由于线上渠道和CGM 市场投入增加而略有增长，为26.82%（yoy+2.66pp）。我们认为随着公司在血糖领域的市场地位不断夯实，在慢病管理领域的品牌知名度不断提升，CGM业务亏损幅度减少，营收和利润均有望保持快速增长。


　　中国市场稳健发展，海外非美市场增长65.51%，潜力可期。分市场来看，公司深耕国内零售市场和基层医疗市场，加强与连锁药店、电商平台等渠道的合作，提升了产品的市场覆盖率和品牌影响力，中国市场保持稳健增长，实现收入25.78 亿元（yoy+9.81%），占总营收的58.02%。


　　国外市场方面，美国地区实现收入13.80 亿元（yoy-2.68%），占总营收的31.06%，公司在巩固美国市场的同时，积极开拓其他海外市场，如欧洲、东南亚等地区，其他地区实现收入4.85 亿元（yoy+65.51%），占总营收的10.92%，成为公司营收增长的新亮点。我们认为随着公司产品陆续在海外取证，和海外子公司PTS、Trividia 的协同合作逐步深化，公司在国际市场的份额有望不断提升，海外市场的拓展有望为公司的长期发展注入新的活力。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.10、54.39、60.11 亿元，同比增速分别为10.5%、10.8%、10.5%，实现归母净利润为4.35、5.25、6.17 亿元，同比分别增长33.4%、20.7%、17.5%，对应2025 年4 月18 日 收盘价，PE 分别为26、22、18 倍。


　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司