中际旭创(300308)：业绩符合预期 AI带动高端光模块需求高增

事件：4 月20 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年实现营收238.62 亿元，同比增长122.6%，实现归母净利润51.71 亿元，同比增长137.9%，实现扣非归母净利润50.68 亿元，同比增长138.7%。2025 年一季度来看，单季度实现营收66.74 亿元，同比增长37.8%，环比增长1.9%，实现归母净利润15.83 亿元，同比增长56.8%，环比增长11.6%，实现扣非归母净利润15.68 亿元，同比增长58.4%，环比增长16.1%。


　　AI 带动高端光模块需求，助力公司业绩高增：2024 年全年及2025 年一季度，公司营收分别实现了同比122.6%和37.8%的高增长，业绩高增主要得益于重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施投资，使得公司400G/800G 等高端产品出货量显著增加。按业务拆分2024 年营收，1）光模块：24 年实现营收228.86 亿元，同比增长124.8%，营收占比95.9%。销量方面，2024 年光模块总计出货1459 万只，同比增长95.6%；2）光组件：24 年实现营收2.14 亿元，同比增长6.2%，营收占比0.9%；3）汽车光电子：24 年实现营收7.62 亿元，同比增长128.1%，营收占比3.2%。按地区拆分营收，1）境外：营收为207.16亿元，同比增长128.3%，营收占比为86.8%，毛利率为36.74%，同比下降0.93pct；2）境内：营收为31.46 亿元，同比增长91.3%，营收占比为13.2%，毛利率为14.45%，同比增长7.31pct。


　　费用管控能力良好，高端产品营收占比持续提升助力公司盈利能力提升：公司2024 年综合毛利率为33.81%，同比增长0.81pct，2025 年一季度，综合毛利率进一步提升至36.70%。费用率方面，公司持续推进降本增效，2024 年销售费用率0.84%，同比下降0.33pct，管理费用率为2.85%，同比下降1.20pct，研发费用率为5.21%，同比下降1.69pct。


　　发布股权激励计划，进一步提振未来发展动力：3 月18 日，公司发布《第四期限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票总量为1000 万股（占总股本的0.91%），首次授予的激励对象总人数为772 人，授予价格为54.00元，分四个归属期，每个归属期的业绩考核目标分别为25 年营收不低于310 亿元、25~26 年营收累计不低于700 亿元、25~27 年营收累计不低于1170 亿元、25~28 年营收累计不低于1732 亿元。


　　投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI 带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为83.93/106.65/128.20 亿元，对应PE 倍数为11x/8x/7x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，关税政策变化风险。

□.马.天.诣./.马.佳.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司