天孚通信(300394)：AI驱动高端品类需求高增 公司盈利能力持续提升

事件：4 月20 日，公司发布2024 年年报，2024 年全年实现营收32.52 亿元，同比增长67.7%，实现归母净利润13.44 亿元，同比增长84.1%，实现扣非归母净利润13.14 亿元，同比增长82.6%。2024 年四季度来看，单季度实现营收8.57 亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%，实现归母净利润3.67 亿元，同比增长26.2%，环比增长13.9%，实现扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长21.2%，环比增长16.9%。


　　AI 驱动高速光器件需求高增，助力公司业绩实现高增长：2024 年公司营收和归母净利润分别同比大涨67.7%和84.1%，业绩高增主要由于全球数据中心建设拉动高速光器件&光模块产品需求，进而带动公司有源和无源产品营收增长。此外受利息收入、汇兑收益影响，公司财务费用同比下降，也给净利润带来了正向影响。营收按业务拆分，1）光无源器件：24 年实现营收15.76 亿元，同比增长33.2%，营收占比为48.5%；2）光有源器件：24 年实现营收16.55 亿元，同比增长121.9%，营收占比为50.9%。按地区拆分，1）内销：24 年实现营收7.78 亿元，同比增长124.8%，营收占比23.9%；2）外销：24 年实现营收24.73 亿元，同比增长55.3%，营收占比76.1%。海外布局方面，公司稳步推进新加坡海外总部平台建设及泰国生产基地的投产工作，截至24 年末海外总部和泰国生产基地已进入正常运营。


　　AI 驱动高端光器件产品放量，公司毛利率保持增长趋势：2024 年公司综合毛利率为57.22%，同比增长2.91pct。分业务来看，2024 年光无源器件的毛利率为68.41%，同比增长8.16pct，光有源器件的毛利率为46.69%，同比增长1.92pct。


　　持续加大前沿领域研发投入，充分把握AI 发展机遇：公司22~24 年的研发费用率分别为10.3%/7.4%/7.1%，2024 年研发投入2.32 亿元，同比增长62.1%。


　　研发聚焦布局硅光CPO 等前沿领域的核心技术，助力公司充分把握未来技术路径演进方向。在研项目中，适用于CPO 应用场景的高密度多通道阵列FA 已实现小批量，多通道&高功率应用于CPO 外置光源的光发射器件也已实现小批量。


　　投资建议：公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著。当前AI 需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.05/29.27/37.26 亿元， 对应PE 倍数为17x/13x/10x，维持“推荐”评级。


风险提示：AI 需求增长不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大，关税政策变化风险。

□.马.天.诣./.马.佳.伟    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司