奥飞数据(300738)：24Q4、25Q1客户快速爬坡 IDC业务收入高增

事件：25 年4 月20 日下午，公司发布《2024 年年度报告》及《2025 年一季度报告》，24 年公司实现营收21.65 亿元（yoy+62.18%）、归母净利润1.24亿元（yoy-12.20%）、EBITDA 8.20 亿元（yoy+34.16%）；25Q1 公司实现营收5.36 亿元（yoy+40.62%）、归母净利润0.52 亿元（yoy+2.47%）。


　　24 年营收与EBITDA 实现快速增长，24Q4、25Q1 客户快速爬坡、IDC 主业贡献量持续增加。24 年公司实现营收21.65 亿元（yoy+62.18%）、归母净利润1.24 亿元（yoy-12.20%）、EBITDA 达8.20 亿元（yoy+34.16%）。单季度来看，24Q4 实现营收5.84 亿元（yoy+97.35%）、归母净利润0.18 亿元（yoy-2.79%）；25Q1 实现营收5.36 亿元（yoy+40.62%）、归母净利润0.52 亿元（yoy+2.47%），主要系24Q1 高基数（得益于一次性所得税优惠及间接持有联营合营企业产生的投资收益），而25Q1 主要为IDC 主业贡献。


　　1）营收、EBITDA 侧：24 年公司营收、EBITDA 快速增长，主要得益于新建IDC、AIDC 持续交付及已交付机柜上架率持续提升所致。


　　2）归母净利润侧：24 年公司净利润短期承压，主要系一方面24 年新增固定资产及负债所带来的折旧摊销及财务费用大幅增长；另一方面，公司因部分IDC 升级改造及客户回款问题计提各类减值损失0.81 亿元。


　　新建IDC 陆续交付贡献重要增量，25 年将持续推进廊坊固安、天津武清、河北张家口怀来等项目交付。24 年公司IDC 主业实现营收13.87 亿元（yoy+24.14%），截至24 年底，公司已投入运营IDC 机柜总数达4.3 万架（yoy+22.86%），折合约190MW（以4.4kW 标准机柜折算）。其中24H1、24H2 分别交付4,000 架机柜，24 年交付廊坊固安、广州南沙及天津武清一期项目部分楼宇为24Q4、25Q1 营收有机增长作出重要贡献。


　　根据我们的预测，25Q1 预计转固45-50MW、25Q2-Q4 预计再交付100MW左右，合计接近150MW。1）25Q1 预计转固45-50MW：包含廊坊固安第5栋与天津武清二期；2）25Q2-Q4 预计再交付100MW：包含廊坊固安新交付2 栋楼与天津武清三期，同时公司将全面推进张家口怀来（15,000 个高电机柜）项目的土建工作，全面满足下游CSP 客户需求扩张。


　　24 年算力服务实现多维拓展，25 年将根据市场动向灵活布局。24 年公司其他互联网综合服务实现营收5.59 亿元（yoy+264.22%），主要包含算力设备销售与算力租赁业务。考虑到算力设备销售与算力租赁行业变动较快，25 年公司将根据政策与市场动向进行合理决策，促进算力相关业务良性发展。


　　25Q1 毛利率逐步回暖，现金流表现持续亮眼。1）毛利率方面：24 年公司实现毛利率水平26.40%（yoy-0.83pct）、25Q1 公司实现毛利率水平31.58%（yoy+0.51pct、qoq+2.89pct），预计伴随新建数据中心上架率持续提升，公司盈利能力将继续逐步修复。2）现金流方面：24 年公司实现经营性现金流净额7.15 亿元（yoy+9.15%）、25Q1 实现经营性现金流净额1.96 亿元（24Q1 同期为-0.19 亿元，主要得益于预付设备采购款减少所致），为公司长期稳定发展奠定良好基础。


　　投资建议：预计25-27 年公司归母净利润分别为2.41 亿元、4.97 亿元、7.40亿元，对应 PE 分别为89.8 倍、43.6 倍和29.3 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：IDC 机房交付和销售进度低于预期、IDC 行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、算力业务拓展不及预期。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司