高新兴(300098)：公安板块回款承压 车载终端内外开花

公司发布2024 年财报，2024 年实现收入14.17 亿元，同比-21%；归母净利润-2.37 亿元，同比-129%，符合预告，主要系24 年公司公安板块回款承压而计提大额信用减值（1.38 亿元）。4Q24 实现营收4.69 亿元，同比-23%，归母净利润-1.91 亿元，同比-424%。我们看好公司C-V2X 产品的先发及全栈布局优势，有望持续受益车路云一体化建设。维持“增持”评级。


　　汽车车载产品收入同比快速增长，电子车牌及车路云需求暂时承压分板块来看，24 年全年：1）车载终端产品收入8.36 亿元（同比+21%），其中汽车车载产品/轨交终端产品收入4.82 亿元/3.53 亿元，同比分别+35%/+6%，公司汽车产品收入增长显著系深化与吉利等大客户合作，并新增国内奇瑞T-Box 定点及海外哈曼订单，年内公司发布国产车规级芯片模组并实现规模化商用，我们认为未来汽车产品收入仍将保持快速增长；2）电子车牌及车路云收入0.59 亿元（同比-72%），主要系电子车牌下游需求尚未放量，且行业竞争加剧；车路云方面公司仍探索以产品而非集成服务进行切入，订单尚未规模兑现；3）智慧政法及视频云收入3.65 亿元（同比-29%）。


　　全年毛利率微幅下降，车端研发投入持续加码


　　公司2024 年综合毛利率为31.11%（同比-0.33pct），在行业需求下行背景下保持稳健，系公司主动放弃部分低毛利的业务；其中交通/公安/其他板块毛利率分别同比-5.07/+0.68/+8.25pct。24 年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为15.7%/10.3%/17.1%，分别同比+2.86/+1.16/+1.85pct，费用率增加系收入有所下降，实际上三费合计同比下降8.63%，公司考虑到未来车端业务的发展需求，针对核心车厂客户继续投入较大研发资源。


　　车路云试点或逐步落地，公司V2X 前瞻布局有望步入收获期1Q24 工信部等发布车路云一体化应用试点通知，未来或将陆续开启地方招标。根据SAE 预测，2030 年我国车路云建设中路侧基础设施空间有望达4174亿元，2025-2030 年规模CAGR 为80%。我们认为，公司有望凭借“云、边、端、芯”全栈产品布局优势及车载前装百万数量级配套经验而率先受益。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司部分业务需求恢复需要时间及政府相关业务回款压力，我们下调公司25-27 年归母净利润至0.63/1.38/1.74 亿元，可比公司26 年一致预期PE 均值为59x，给予公司26 年59x PE 估值，对应目标价4.70 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；地方财政支出收紧；新客户拓展存在一定周期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司