国检集团(603060)：工程／材料检测毛利率提升 分红45%

公司公布2024 年年报：公司实现营收26.17 亿元，同比-1.63%；归母净利润2.04 亿元，同比-20.79%，对应4Q24 归母净利润1.32 亿元，同比-27.76%，低于我们4Q24 业绩前瞻报告预期中枢的1.88 亿元，主要系公司检测仪器及智能制造业务营收及毛利率因下游客户需求暂减弱，市场竞争加剧情况下业务价格有所下降但定制化需求多样而低于预期。2024 年公司DPS 为0.114 元/股（含税），分红比例为45%，同比提升4.98pp。2024 年公司工程/材料检测业务毛利率分别提升2.75/1.05pp，主要系公司在传统建工、建材检测基础上拓展水利工程检测、新材料检测等业务，维持“买入”。


2024 年检测仪器及智能制造业务营收承压，工程/材料检测收入稳健增长2024 年，分板块看，公司检验检测/认证/检验仪器与智能制造/计量校准/科研及技术服务分别实现营业收入18.67/1.08/3.88/0.63/1.87 亿元，分别同比+3.13%/+5.53%/-19.66%/+6.53%/-6.95%。其中，检测仪器与智能制造板块2024 年营收同比大幅下降主要系下游客户需求暂因资本开支缩减而减弱，市场竞争加剧情况下业务价格有所下降。2024 年，公司及子公司共出具112.51 万份检验报告，公司检验检测业务营收占公司总营收的71.35%，其中工程/材料/环境/食农检测分别实现营收8.42/4.21/4.67/1.37 亿元，同比+6.64%/+5.88%/-0.5%/-10.93%。


2024 年公司整体毛利率同比-1.49pp，其中智能制造毛利率同比-7.52pp2024 年，公司整体毛利率同比-1.49pp 至43.51%，其中检验检测/认证/检验仪器与智能制造/ 计量校准/ 科研及技术服务毛利率分别同比-0.6/-0.49/-7.52/-8.9/+1.3pp 至44.71%/44.64%/33.08%/57.68%/47.07%。


2024 年检测业务毛利占比同比+4.79pp 至73.32%。2024 年，工程/材料/环境/ 食农检测毛利率分别同比+2.75/+1.05/-5.16/-9.46pp 至40.03%/58.62%/42.77%/37.38%。公司工程检测向基建和既有建筑领域、传统建材检测向高端检测产品和技术咨询与服务转型，成效已开始凸显。


目标价7.85 元，维持“买入”评级


考虑智能制造板块下游钢铁、水泥等行业资本支出收紧，我们下调对公司2025-26 年智能制造板块及检测板块收入预期各13%，对应下调公司归母净利润17%/19%至2.38/2.55 亿元，2027 年归母净利为2.74 亿元，对应EPS 为0.30/0.32/0.34 元。考虑公司工程和材料检测业务转型成效逐步凸显，未来盈利能力有提升潜力，给予公司25 年26.5xPE（可比公司Wind一致预期PE均值22.7x），目标价7.85 元（前值8.22 元基于23x 2025E PE）。


风险提示：转型业务发展不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司