中微公司(688012)：研发高投入 继续向平台化公司迈进

中微公司发布年报，2024 年实现营收90.65 亿元（yoy+44.73%），归母净利16.16 亿元（yoy-9.53%），扣非净利13.88 亿元（yoy+16.51%）。其中Q4 实现营收35.58 亿元（yoy+60.11%，qoq+72.76%），归母净利7.03 亿元（yoy+12.24%，qoq+77.32%）。公司业绩低于我们预期（原预期归母净利22.9 亿），主要因开发多种新设备研发费用大幅提升以及非经常性损益发生较大幅度变化，使得归母净利润同比下滑。24 年公司刻蚀设备收入与订单持续高增，刻蚀设备龙头不断向平台化公司迈进，维持“增持”评级。


　　研发投入力度加大，非经常损益影响利润表现


　　公司24 年毛利率41.06%，同比降低4.77pct。24Q4 毛利率39.26%，同比降低6.56pct，环比降低4.47pct。毛利率下滑主要系质保金影响和销售折扣所致。24 年净利率17.81%，同比降低10.67pct。主要系2024 年相较2023 年无处置拓荆科技股票收益4.06 亿元，非经常损益大幅下降所致。期间费用率方面，2024 年期间费用率为25.28%，同比提升0.3pct，其中销售费用率5.28%，yoy-2.56pct，管理费用率5.31%，yoy-0.18pct，研发费用率15.64%，yoy+2.60pct，财务费用率-0.96%，yoy+0.44pct。公司显著加大研发力度，目前在研项目涵盖六类设备，20 多个新设备的开发，持续向平台化半导体设备公司迈进。


　　刻蚀设备收入高增，薄膜沉积设备/EPI/量检测等新产品进展良好24 年公司刻蚀设备收入约 72.77 亿元，同比增长54.73%。公司为先进存储器件和逻辑器件开发的六种 LPCVD 薄膜设备已经顺利进入市场，2024年收到约4.76 亿元批量订单，实现销售收入已达到约1.56 亿元。公司新开发的EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的量产需求。此外中微成立子公司“超微公司”，布局量检测设备板块，团队均拥有10 年以上电子束设备研发与产品商业化经验，已规划覆盖多种量检测设备产品，致力于提升量检测设备国产化率。公司多种设备取得良好进展并逐步起量，有望持续增厚公司业绩。


　　给予公司目标价202.4 元，维持“增持”评级


　　因公司销售折扣使得毛利率下降以及研发投入或持续提升，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为3.68/4.79/6.19 元（前值2025-2026 年为4.56/5.55 元，下调19.30%/13.69%）。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为42 倍（前值33 倍），考虑公司刻蚀设备订单饱满，LPCVD/量检测等新产品进展较快，继续向平台化公司迈进，给予公司25 年55 倍PE（前值43 倍），目标价202.4 元（前值196.1 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：半导体周期性波动，新产品研发不及预期。

□.倪.正.洋./.谢.春.生    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司