万马科技(300698)：车联网业务快速增长 全力打造算网一体化竞争优势

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年/25 年一季度，公司实现营收5.61/1.50 亿元，同比增长7.72%/78.24%；实现归母净利润0.41/0.05 亿元，同比降低35.92%/增长237.89%。


　　车联网业务维持高速成长，期间费用致使整体净利率下滑：公司核心业务车联网2024 年实现快速增长，全年实现收入2.55 亿元，同比增长43.56%；毛利率为48.03%，较上一年度下降18.48 个百分点。通信业务实现收入2.67 亿元，同比下降9.95%，主要原因为2024 年度项目实施周期影响导致；毛利率为24.78%，较上一年度提升1.06 个百分点。公司2024 年整体净利率为7.36%，较上一年度下降4.93 个百分点。净利率下滑的主要原因为，车联网业务因海外业务拓展、市场人员引入导致销售费用增加明显；此外，因新增数据闭环以及智算业务能力的战略投入、以及研发技术的人员引入导致研发费用有所增加。


　　车联网业务不断升级，构建算网一体化竞争优势：公司当前为国内领先的第三方连接管理服务商。截至2024 年底，车联网业务连接总数已超过1,400 万，其中国内连接数逾1,300 万，海外连接数逾100 万，已经与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等知名汽车厂商建立紧密的合作关系。在此基础上，2024 年公司落地了优咔常州智算中心、发布了优咔“遨云”自动驾驶解决方案，并推出了全球车联ONE SIM 和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链两大创新技术。公司常州智算中心，为全球首个采用英伟达H20 服务器构建的自动驾驶工具链平台，也是英伟达在中国汽车领域探索 AI Enterprise 产品与服务的首个平台。该智算中心目前可提供智算软硬件综合服务（包含算力租赁服务）。


　　加速推进海外业务布局，助力品牌国际影响力提升：公司积极推动全球业务生态的战略，加快开拓海外市场，目前公司在全球部署六大数据中心（中国、东盟、欧洲、北美、西太平洋、中东）。2024 年，公司与东风柳汽出行携手，业务成功拓展至欧洲、中东和中亚市场，为东风柳汽的出海车辆提供先进的车联网服务；与上汽海外出行达成重要合作，成功获得沙特市场的车联网服务定点。


　　盈利预测、估值与评级：基于核心车联网业务毛利率下滑，我们下调2025-2026年归母净利润预测至0.67、0.94 亿元（前值为1.16、1.62 亿元），新增2027年归母净利润预测1.12 亿元。万马科技为稀缺的车联网连接服务厂商，自动驾驶数据闭环平台工具链新品落地，有望受益于自动驾驶浪潮带来的广阔成长空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：产业进度不及预期风险，技术人才流失风险，原材料及产品价格波动风险，客户流失风险，应收账款回款风险。

□.贺.根    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司