乖宝宠物(301498)：国内自有品牌快速增长 盈利规模持续扩大

自主品牌表现亮眼，盈利水平再上台阶，维持“买入”评级公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年营收52.45 亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25 亿元，同比+45.68%。2025Q1 营收14.80 亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04 亿元，同比+37.68%。考虑国内自有品牌高增，我们小幅上调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.19/10.10/12.34 亿元（2025-2026 年原值8.01/9.88 亿元），EPS 分别为2.05/2.52/3.08 元，当前股价对应PE 分别为49.5/40.2/32.9 倍，维持“买入”评级。


　　盈利水平稳步提升，拟每10 股派现2.5 元回馈投资者2024 年公司销售毛利率/销售净利率42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct，盈利能力稳步上行。2024 年期间费用率26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用率同比增长3.45pct 至20.11%。2025Q1 销售毛利率/销售净利率41.56%/13.82%，同比+0.42pct/+0.26pct。公司拟向全体股东每10 股派发红利2.5 元（含税），共计派发1.00 亿元（含税）。


　　自有品牌收入高增，麦富迪持续领跑行业


　　2024 年公司自有品牌营收35.45 亿元，同比+29.14%。麦富迪持续领跑行业，连续5 年蝉联天猫综合排名第一名，获得AAA 级（全国级）知名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。天猫双11 期间，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖。2024 年4 月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运，助力公司研发向国际化、专业化方向迈进。


　　主粮品类盈利能力上行，直销渠道增长靓丽


　　（1）分产品：公司坚持品质领先，优化产品组合并驱动品类创新，2024 年零食/主粮营收24.84/26.90 亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率39.47%/44.70%，同比+2.28pct/+8.70pct，主粮盈利能力大幅提升。（2）分销售模式：公司兼顾直销与经销，一方面直接触达消费者强化品牌力，一方面通过线上经销商网络拓宽市场， 2024 年经销/OEM&ODM/ 直销营收15.76/16.75/19.69 亿元， 同比-5.51%/+19.07%/+59.33%。


　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司